20210226-浙商证券-固定收益研究_美债利率上升空间有多少__7页_697kb

美债利率上升空间有多少？总结

核心内容

本报告分析了近期美国10年期国债收益率飙升的原因，以及未来美债利率的上升空间，同时探讨了美债收益率变化对中国债市的影响。

主要观点

1. 美债收益率为何飙升？

• 实际利率上升驱动：2月25日，美国10年期国债收益率一日内上涨19BP，主要由实际利率上升推动。
• 经济预期上调：市场大幅调高了美国经济增速预期，亚特兰大联储GDPNow模型将美国2021Q1经济增速预测从9.5%上调至9.6%。
• 经济数据改善：美国失业金申请人数下降，新冠入院人数减少，疫苗接种加速，显示经济正在好转。
• 财政刺激预期：市场担忧即将出台的1.9万亿美元财政刺激方案可能导致经济过热，从而推高通胀和利率。
• 需求疲软：美国财政部拍卖的7年期国债投标倍数创历史新低，显示市场对美债需求低迷，形成负反馈循环。

2. 美国利率上行空间或有限

• 经济复苏预期已部分反映：当前美债收益率的上涨已部分反映对经济强劲复苏和通胀回升的预期，后续上行空间可能受限。
• 美联储政策尚未收紧：美联储尚未进入收紧货币政策阶段，短期内不会对美债收益率形成明显支撑。
• 通胀来源以劳动力市场为主：当前通胀压力主要来自劳动力市场而非原油价格，且尚未观测到显著的劳动力市场通胀压力。
• 原油价格存在不确定性：虽然全球需求改善可能支撑油价，但沙特和俄罗斯的限产政策调整将影响原油市场走势，进而影响通胀预期。

3. 中国债市仍“以我为主”

• 中美经济周期不同步：中美利差与美元兑人民币汇率之间的负相关关系不一定成立，且两国经济周期不同步。
• 中国国债收益率已回升：中国国债收益率已领先美国，回升至疫情前水平，美债收益率的上涨对中债收益率的直接影响有限。
• 外需与输入性通胀影响：美国经济复苏可能带动中国出口，但输入性通胀压力主要来自原油等大宗商品，而非美债收益率。
• 中国资本账户未完全开放：中国不是资本和金融账户完全开放的国家，因此中美利差对人民币汇率的影响可能不显著。

关键信息

• 美国10年期国债收益率在2月25日飙升至1.6%，之后回落至1.54%，涨幅仍达16BP。
• 美债收益率的上行主要由实际利率上升驱动，而非通胀预期。
• 美国经济复苏预期已部分反映在收益率中，未来上行空间可能有限。
• 美联储尚未进入收紧阶段，政策配合不足将限制美债收益率的进一步上涨。
• 中国债市仍以国内经济和政策为主导，美债收益率的上升对中债影响有限。
• 原油价格走势将受到沙特和俄罗斯限产政策的影响，存在不确定性。

风险提示

• 通胀超预期
• 央行收紧货币政策超预期

分析师信息

• 分析师：胡娟
• 执业证书编号：S1230519040003
• 邮箱：hujuan@stocke.com.cn

图表目录

• 图1：2月25日美国10Y收益率出现跳涨
• 图2：GDPNow模型对于美国Q1经济增速预测%
• 图3：美国劳动力市场距离疫情前水平很远
• 图4：WTI原油价格走势
• 图5：中美利差与美元兑人民币汇率的负相关关系不一定成立

投资评级说明

• 股票投资评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

法律声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。本报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者需独立评估。未经授权不得复制、发布或传播本报告内容。