20220208-国盛证券-固定收益点评_定量分析美债利率能上升到多高__9页_847kb

报告摘要

固定收益点评总结

核心内容

本报告分析了美联储货币政策对美债利率的影响，并预测了2022年内美债利率的可能走势。报告指出，美联储加息预期升温带动美债利率快速上行，当前10年期美债利率已攀升至1.92%以上，创下疫情以来新高。美债利率的上行对美股和A股高估值板块造成压力。报告通过构建定量模型，结合基本面和联储政策变量，对美债利率的未来走势进行了情景分析。

主要观点

美债利率与联储政策密切相关
- 美联储货币政策是影响美债利率的核心因素。
- 1960年以来的数据显示，通胀、经济增长、联邦基准利率和美联储总资产这四个变量能解释83.2%的10年期美债利率变化。
- 当前美债利率已反映2-3次加息，若美联储加息4次，10年期美债利率可能上升至2.1%左右，即还有约20bp的上行空间。
联储加息存在低于预期可能
- 美国经济基本面呈现走弱趋势，1月ISM制造业PMI录得57.6%，显示经济动能放缓。
- 居民可支配收入增速已回落至消费支出增速下方，消费增长受到约束。
- 美联储加息需要经济基本面支持，若经济下行压力加大，加息节奏可能放缓。
通胀压力有望缓解
- 美国通胀可能在1季度见顶，随后震荡回落。
- 供需缺口趋于平稳，疫情可控后生产恢复将有助于通胀收窄。
- 中国PPI见顶回落，与美国PCE相关度高，预计美国通胀也将随之下行。
中美利差收窄对国内债市影响可控
- 当前中美10年国债利差为80bp左右，后续可能继续压缩，但外资体量有限，国内债市仍由银行和广义基金主导。
- 央行货币政策不会跟随联储收紧，预计仍将维持宽松政策，以支持内需。
- 银行信贷投放已开始提速，但房地产链条尚未改善，信贷结构仍面临挑战，短期债市风险不大。

关键信息

美债利率走势
- 10年期美债利率已攀升至1.92%以上，预计年内可能上行至2.1%左右。
- 情景分析预测：
  - 鸽派情形：加息2次，年末美债利率约1.75%。
  - 基准情形：加息4次，年末美债利率约2.1%。
  - 鹰派情形：加息5次，年末美债利率略高于2.2%。
联储政策变量
- 联储货币政策框架以泰勒规则为基础，结合联邦基准利率、美联储总资产等变量进行调整。
- 美联储缩表节奏与加息同步，预计在2022年下半年启动。
经济基本面与通胀变化
- 美国经济增速预计小幅放缓，年末GDP同比增速和核心PCE同比增速分别为4.0%和4.85%。
- 通胀压力可能在2022年第一季度见顶，之后震荡回落。
中美利差与资本流动
- 中美利差收窄可能对国内债市造成一定影响，但外资并非主导因素。
- 贸易顺差支撑的资本流入缓冲了外部加息对国内债市的影响。