20230725-招商期货-国债期货月报（2023年7月）_国债策略与应用_35页_2mb

国债期货月报（2023年7月）分析总结

一、行情回顾与展望

• 短期走势与政策预期：国债期货经历年初至春节前的下跌趋势，因疫情放开导致利率抬升预期；春节后价格钝化，市场关注经济衰退与政策托底的博弈。
• 中长期展望：尽管经济下行压力大，国债期货短期或因政策预期修正出现波动；若政策落地滞后，市场渐进类回暖可能出现在四季度。

二、国债期货策略与应用

1. 期货价格计算（精算法）

• 选择最便宜可交割券（CTD） 作为定价基准。
• 五步法：
  1. 判断CTD
  2. 计算现券全价
  3. 应用持有成本模型
  4. 减去交割日应计利息
  5. 除以转换因子得到期货报价

2. 基差与套利策略

• 基差结构：分“商品基差”和“国债基差”两种，后者包含持有收益和净基差。
• 基差交易类型：
  • 做多基差：持有现货多头，等待基差扩大，通过交割规避风险。
  • 做空基差：买入期货多头，押注基差缩小。
• 特点：
  • CTD券交易基差机会较小。
  • 非标准券市场有一定套利空间，但存在风险。

3. 多空基差设计理念

• 做多基差：
  • 总损益 = 持有收益 - 基差。
  • 若净基差为负，存在无风险套利机会。
• 做空基差：
  • 现券空头（如买断式逆回购）配合期货多头。

4. 策略分析

• 久期交易：
  • 策略一：调整久期，对应收益率整体上移趋势（Long/Short Dur）。
  • 策略二：斜率交易，押注曲线上下段走势差异（2Y/5Y/10Y跨品种）。
• 跨品种套利：如butterfly策略，压住利率曲线凹凸形态，需更多量化对冲。

三、市场点位周期规律

• 基差变动分三个阶段：
  1. 挂盘阶段（新合约至交割月前三个月）：点差大，流动性差。
  2. 主力合约阶段（到期前20-90天）：价格收敛，流动性最佳。
  3. 移仓换月阶段（交割临近）：基差快速收敛，需关注市场估值。

四、未来驱动因素

• 政策托底预期：6-7月或成为政策出台窗口期，可能影响短期利率走势。
• 基本面与基差变化：净基差的变动与经济数据密切相关，应持续监控。

数据来源：Wind、CFFEX、招商期货。
核心结论：短期政策不确定性与经济弱复苏博弈下，做多基差策略结合ETF广义久期调整，可穿越波动区间；需警惕转换因子带来的流动性风险与发展基本面错位。