机械行业：油服行业研究框架及与工程机械比较研究，油服，从供给侧角度看国家能源安全-20190408-国金证券-17页_1mb

机械行业研究总结

核心内容

本报告聚焦于油服行业及工程机械行业的对比研究，强调油服行业在国家能源安全战略下的发展机遇。分析指出，油服行业与油价及油气公司资本开支密切相关，其业绩释放具有一定的滞后性，但随着全球油价企稳及中国三大油（中石油、中石化、中海油）资本开支的增加，油服行业有望迎来新一轮增长。

主要观点

1. 油服行业：国家能源安全视角

• 国家能源安全是推动油服行业发展的核心驱动力。中国原油和天然气进口依赖度较高（分别为70.8%和43.2%），因此提升国内油气自主供给成为关键。
• 中国“三桶油”资本开支持续增长，2018年增速约18%，2019年增速约23%，2019年中石油计划同比增长25%。
• 油服行业与油价高度相关，但其业绩释放滞后于油价上涨，预计2020-2021年估值有望下降。

2. 油服行业研究框架

• 油服公司业绩与油公司资本开支紧密相关，遵循“油价变化→油公司业绩变化→油公司资本开支变化→油服公司订单变化→油服公司业绩变化”的传导路径。
• 油价突破70美元/桶后，油公司资本开支意愿增强，油服企业订单和业绩随之提升。
• 国际油气公司2018年前三季度业绩显著增长，如壳牌石油净利润增长156%，中海油服订单增长明显。

3. 中国油服复苏领先全球

• 中国“三桶油”在2018年上半年表现出强劲的业绩弹性，净利润增速达68%。
• 页岩气开采潜力巨大，预计2020年产量目标为300亿立方米，推动压裂设备及相关服务需求增长。
• 国内油服企业订单增长显著，如杰瑞股份2018年业绩增长803%，通源石油增长135%。

4. 油服与工程机械行业对比

• 油服行业与工程机械行业在产业周期上具有相似性，2019年油服行业类似于2017年的工程机械行业。
• 油服行业受全球周期、油价波动和缺乏高频数据等因素影响，相较于工程机械行业更具复杂性。

5. 投资建议

• 维持“买入”评级，认为油服及油气装备行业未来3-6个月将有良好表现。
• 重点关注页岩气和海上油气开采两大投资主线。
• 推荐杰瑞股份、石化机械、海油工程、中油工程、通源石油等具备全球竞争力的油服企业。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金机械指数：2807.10
• 沪深300指数：4057.23
• 上证指数：3244.81
• 深证成指：10351.87
• 中小板综指：10252.94

油价与资本开支

• 2018年全球油价回暖，ICE布油突破70美元/桶。
• 2018年“三桶油”资本开支增速约18%，2019年预计增长约23%。
• 中国石油2019年勘探开发投资同比增长25%，其中风险勘探投资增长4倍。

重点公司表现

• 杰瑞股份：压裂设备国产双巨头之一，订单增速加快，业绩弹性大。
• 石化机械：中石化旗下，具备核心竞争力。
• 海油工程、中油工程、通源石油：均表现良好，订单和业绩增长显著。
• 中海油服：钻井平台利用率显著提高，反映订单增长。

风险提示

1. 油价大幅波动：若油价回落，油服公司业绩可能下滑。
2. 海外业务风险：地缘政治、汇率波动可能影响海外业务。
3. 竞争加剧：闲置油气装备可能涌入市场，导致竞争恶化。
4. OPEC减产低于预期：可能影响全球油气资本开支复苏。
5. 资本开支复苏低于预期：可能影响油服行业整体增长。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度超过15%。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度超过5%。

图表目录

• 图表1：油服业绩通常滞后油价1-2年，投资机会可能提前于业绩释放。
• 图表2：ICE布伦特原油期货结算价近期突破70美元/桶。
• 图表3：国际油气公司2018Q3营收整体增长超20%。
• 图表4：国际油气公司2018Q3净利润提升显著。
• 图表5：美国独立油气公司2018年上半年业绩呈现较大增长。
• 图表6：2015-2017年全球油气公司销售净利率处于较低水平。
• 图表7：2018H1油气公司销售净利率整体持续提升。
• 图表8：2018年上半年三桶油营收整体增幅为12.5%。
• 图表9：2018年上半年三桶油整体业绩增幅达68%。
• 图表10：预计随着油价企稳，全球油气勘探开发投资有望进入上升通道。
• 图表11：国际油服巨头2018年前三季度业绩整体改善。
• 图表12：“三桶油”2018年勘探开发资本支出增长18%，2019年增长约23%。
• 图表13：2018H1中国油服企业新接订单均有较大增长。
• 图表14：2018年以来中海油服钻井平台日历天使用率显著提高。
• 图表15：全球油气勘探开发投资有望持续回暖。
• 图表16：油服区别于工程机械，需求更多看全球周期。
• 图表17：油服与工程机械的周期对比：2019年油服好比是2017年的工程机械。
• 图表18：油服行业重点公司：看好杰瑞股份、石化机械、海油工程、中油工程、通源石油。

公司投资评级说明

• 投资评级分为买入、增持、中性、减持，分别对应不同的预期涨幅或跌幅。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供风险评级高于C3级的投资者参考，不构成投资建议。