20150508-中国银河-信邦制药-002390.SZ-医疗医药全产业链蓬勃发展_布局互联网医疗潜力巨大_30页_1mb

医药生物行业公司研究报告：信邦制药

核心内容概览

信邦制药（002390.SZ）于2015年5月8日发布公司研究报告，重点分析其在医药医疗全产业链布局、互联网医疗发展、生物药领域拓展等方面的优势与潜力。公司通过两次重大资产重组，成功构建了覆盖医药制造、流通、服务及互联网医疗的完整产业链。

主要观点与关键信息

公司战略与布局

• 信邦制药自2013年起通过两次重大资产重组，整合了科开医药与中肽生化，构建了完整的医药医疗产业链。
• 公司依托贵州省强大的医院网络和医生资源，积极布局互联网医疗，通过收购贵州天医药方，形成线上线下一体化服务。
• 在医药流通方面，公司已托管多个县级医院药房，并拥有超过450家制药厂商的省级代理权限，具备强大的终端资源和议价能力。

医疗服务板块

• 肿瘤医院：贵州省唯一三甲肿瘤医院，目标床位2500张，2015年5月第二医院投入使用，新增400张床位，预计2016年三期大楼投入使用，新增600张床位，整体床位达2500张。
• 白云医院：三级综合医院，目标床位3000张，为非营利性医院，2014年实现药品配送收入1.2亿元。
• 乌当医院：三级综合医院，目标床位1000张，2014年实现药品配送收入4596万元。
• 安顺医院：二级甲等医院，编制床位300张，依托贵医附院专家资源，为当地居民提供医疗服务。
• 黔东南众康医院：营利性医院，一期床位260张，预计2015年上半年投入运营。
• 仁怀朝阳医院：公司占股55%，目标床位500张，为仁怀地区最大民营医院。
• 道真县中医院：政府办非营利性医院，公司拥有50年运营权，2014年实现收入569万元。
• 博大医院：公司占股70%，目标床位415张，预计2016年建成。
• 贵医附院精神病医院：非营利性医院，以贵医二附院精神科为基础，正在规划中。

医药流通业务

• 科开医药通过医院终端资源，构建了覆盖全省的医药流通网络，2014年实现药品批发收入12.2亿元，净利润5562万元。
• 公司收购卓大医药和盛远医药，提升医药流通业务的覆盖能力与盈利能力。
• 科开医疗器械和科开大药房作为流通业务的重要组成部分，2014年分别实现收入3.2亿元和6912万元。

生物药板块

• 2015年收购中肽生化，进入多肽和诊断试剂领域，中肽生化是全球拥有毒品检测种类最齐全的厂商之一。
• 中肽生化与礼来、辉瑞等跨国企业保持长期合作，具备较强的科研与生产能力。
• 预计2015-2017年中肽生化收入分别为7286万元、3亿元、3.9亿元，毛利率稳定在75%。

互联网医疗布局

• 信邦制药通过收购贵州天医药方，建立互联网医疗平台，形成线上线下闭环。
• 公司拥有贵州省内优质医院和医生资源，具备天然的O2O优势，有望打造贵州互联网医疗龙头。

财务预测与估值

• 2015-2017年净利润预测：2.7亿元、4.3亿元、5.9亿元，对应摊薄后EPS分别为0.43元、0.68元、0.94元。
• PE估值：当前股价36.57元，对应2015年PE为85倍，2016年54倍，2017年39倍。
• PB估值：当前PB为7.53倍，预计2015-2017年分别为8.4倍、7.5倍、6.5倍。
• EV/EBITDA：2015年44.3倍，2016年32.2倍，2017年26.5倍。
• 投资建议：首次覆盖，给予“推荐”评级。

股价催化剂与风险提示

股价催化剂

• 互联网医疗发展超预期
• 医院扩张速度超预期
• 公司外延式发展超预期

风险提示

• 互联网医疗发展低于预期
• 医院扩张速度低于预期

总结

信邦制药通过整合医疗、医药流通及生物药资源，构建了完整的医药医疗产业链。公司依托贵州省内优质医院资源，布局互联网医疗，形成线上线下联动。在生物药领域，公司通过收购中肽生化，迅速拓展多肽和诊断试剂业务。未来几年，公司有望通过医院扩张、互联网医疗发展和生物药市场拓展实现业绩持续增长，成为贵州省医药医疗行业的领军企业。