20140113-安信证券-金贵银业-002716.SZ-白银清洁冶炼的领先者_16页_789kb

金贵银业（002716.SZ）总结

核心内容

金贵银业是一家专注于白银清洁冶炼和多金属综合回收的领先企业，位于“中国银都—郴州”。公司主要产品包括白银、电解铅、黄金、铜、锌、铟等，其中白银收入占比高，且具备较大的产能增长潜力。公司拥有自主知识产权的铅阳极泥清洁脱砷技术，提升了白银回收率并降低了污染，同时具备完整的循环产业链，实现多种有价元素的综合回收。

主要观点

• 白银业务：白银实体供需基本平衡，但金融属性下降，导致银价进入下降通道。公司白银收入占比高，且通过募投项目有望提升至国内第二大的白银冶炼商。
• 电解铅业务：铅价有望筑底反弹，铅冶炼业务可由亏损转为盈利，有助于公司优化原料结构，提高冶炼利润。
• 清洁冶炼与资源回收：公司采用无砷清洁冶炼技术，提高回收率并降低污染，具备较强的技术壁垒和环保优势。公司实现了多种有价元素的全面综合回收，直收率领先行业。
• 募投项目：公司三个募投项目将显著提升产能，预计每年新增净利润约1.5亿元，对业绩增长有重要推动作用。
• 盈利模式：公司通过原料采购优化、销售结构调整和产业链整合，实现盈利增长。在价格下行周期，提高国外点价销售比例，以锁定利润。
• 估值与定价：公司2013年市盈率预计在20x～25x之间，合理发行价格区间为12.57元～16.74元，询价区间为11.42元～15.21元。绝对估值法得出的合理价值为14.12元，位于定价区间内。

关键信息

公司概况

• 主营业务：白银清洁冶炼与多金属综合回收。
• 产能结构：2013年白银产能为200吨/年，预计募投项目达产后提升至600吨/年。
• 股东结构：曹永贵持有43.63%股份，为公司控股股东；其他主要股东包括李楚南、招商致远资本等。

行业分析

• 白银：实体供需稳定，但金融属性下降导致价格承压。投资需求占比约15%，矿产银占比75%，再生银占比24%。
• 电解铅：供需面较好，价格有望筑底反弹。铅冶炼是白银冶炼的“负担”和“加速器”。
• 清洁冶炼趋势：国家政策推动清洁生产与资源综合利用，公司具备显著优势。

经营策略

• 原料采购：优先采购高银低铅原料，降低加工成本，提高毛利。
• 销售结构：在价格上行时提高内销比例，价格下行时提高外销比例，利用点价交易锁定利润。
• 成本控制：通过分段精炼法降低单位加工成本20%，提高盈利能力。

募投项目分析

• 项目：
  • 白银技术升级技改工程项目
  • 5万吨/年铅冰铜渣资源综合利用项目
  • 5万吨/年次氧化锌烟灰资源利用项目
• 预计收益：募投项目达产后，预计每年新增净利润约1.5亿元，主要来源于白银、黄金、铜、锌等产品的收益。

盈利预测

• 收入预测：2013年预计为34.09亿元，2015年预计为33.40亿元。
• 净利润预测：2013年预计为1.47亿元，2015年预计为1.24亿元。
• 每股收益（EPS）：预计2013年摊薄后EPS为0.65元，2015年为0.85元。

估值分析

• 相对估值：2013年市盈率区间为20x～25x，发行价格合理区间为12.57元～16.74元。
• 绝对估值：采用三阶段DCF模型，每股公允价值为14.12元，位于相对估值区间内。

风险提示

1. 价格波动风险：主要产品价格大幅下跌可能影响公司盈利。
2. 募投产能不达预期：若募投项目未按计划投产，将对业绩造成负面影响。
3. 原材料供应风险：铅冶炼原料需求增加可能引发供应紧张和价格上涨。
4. 环保政策风险：环保要求提高可能增加公司环保成本，影响盈利能力。

财务数据概览

投资建议

• 定价区间：12.57元～16.74元
• 询价区间：11.42元～15.21元
• 合理价值：14.12元
• EPS预测：2013年0.65元，2014年0.58元，2015年0.85元

总结

金贵银业凭借其在白银清洁冶炼和多金属综合回收方面的技术优势和产业链完整性，在行业竞争中占据有利地位。公司通过优化原料采购和销售结构，提高盈利能力和抗风险能力。募投项目的实施将显著提升产能和盈利能力，为公司带来新的增长点。在当前行业环境下，公司具备较强的盈利潜力，但需关注价格波动、募投项目进度、原材料供应和环保政策等风险因素。