20140113-东兴证券-金贵银业-002716.SZ-白银清洁回收领域的领先企业_15页_757kb

白银清洁回收领域的领先企业 —— 金贵银业新股定价报告总结

核心内容

金贵银业（002716）是一家专注于从富含银的铅精矿及铅冶炼废渣废液中综合回收白银及多种有色金属的清洁生产企业，具有较强的行业地位和技术优势。公司主要产品为白银和电铅，同时涉及黄金、锌、铜、铟等金属的综合回收，并已形成完整的产业链体系。

主要观点

1. 主营业务与技术优势

   • 公司以“清洁脱砷冶炼”等自主知识产权技术为核心，实现白银及其他有价金属的高效回收与无害化处理。
   • 公司白银产品受到国际知名银行（如标准银行、渣打银行、德意志银行）认可，具有较高的市场竞争力。
   • 公司在白银、黄金、渣料等产品的综合回收率方面优于行业平均水平，尤其在白银回收率高达99.5%。

2. 募投项目与产能提升

   • 募集资金主要用于白银技术升级、铅冰铜渣资源综合利用、次氧化锌烟灰资源利用等项目。
   • 项目达产后，公司白银产能将提升至600吨/年，黄金产能提升至2400公斤/年，电铅产能维持10万吨/年，同时锌和铜产能分别提升至2.5万吨/年和1.3万吨/年，进一步完善清洁生产产业链。

3. 盈利预测与估值

   • 2013-2015年公司预计实现归属母公司净利润分别为1.37亿元、1.55亿元和2.2亿元，年均增速为13.1%至42.6%。
   • 按照2014年摊薄每股收益0.69元，给予20-24倍市盈率，对应股价区间为13.8-16.5元/股。
   • 公司综合毛利率在2013年为13.2%，预计未来几年将维持在13%左右。

4. 行业背景与白银前景

   • 全球白银供需相对平衡，但金融属性下降导致价格低位运行。
   • 工业需求占比逐步上升，白银在光伏、电子材料等新兴领域的应用增长显著，传统制造业需求逐步下降。
   • 全球白银储量分布集中，主要集中在秘鲁、智利、中国等国家，其中中国白银资源主要伴生于铅锌矿中。

5. 风险提示

   • 原材料供应风险：公司依赖铅冶炼产生的铅阳极泥，若铅精矿价格上升或供应紧张，将影响成本。
   • 产品价格波动风险：白银、铅等价格下跌可能导致存货跌价和盈利能力下降。
   • 环保政策风险：随着环保法规趋严，公司可能面临环保成本上升的压力。

关键信息

股权结构

• 发行前总股本为17620万股，曹永贵持股43.63%，为最大股东。
• 发行后总股本为23496万股，曹永贵持股比例降至32.72%。

募投项目

财务预测（单位：亿元）

可比公司市盈率

主要产品毛利率（2013年）

结论

金贵银业凭借其在白银清洁回收领域的技术优势和产业链整合能力，具备较强的盈利能力。公司通过募投项目进一步提升产能与资源利用率，推动业绩增长。然而，其面临原材料价格波动、产品价格下跌及环保成本上升等风险。分析师认为，公司在行业中具有领先优势，建议申购，但需关注行业周期波动及政策变化带来的影响。