20140113-安信证券-鼎捷软件-300378.SZ-跨越海峡的领先ERP服务商_11页_1mb

报告摘要

鼎捷软件（300378.SZ）总结

公司简介

鼎捷软件成立于2001年12月，由神州数码和台湾鼎新电脑合资成立，主营ERP及相关企业管理软件的研发、销售、实施和服务。公司于2009年通过全资子公司香港鼎捷间接收购台湾鼎新全部股权，从而实现对台湾鼎新100%控股。鼎新成立于1982年，是台湾地区制造业ERP的龙头企业。

鼎捷软件在大陆及其他亚太市场持续开发与投入，已覆盖电子、汽车、机械、食品饮料、医药等多个制造业领域，以及批发、零售、连锁分销等80多个细分行业。公司目标成为亚太地区领先的ERP提供商，截至2012年，其企业客户累计超过30,000家。

行业分析

1. 我国ERP行业整体发展向好

ERP行业处于成长期，2010年国内管理软件市场规模达414.3亿元，同比增长25.2%。
2010年我国ERP普及率仅为0.015%，仅为同期美国的四分之一左右，低于泰国和印度等发展中国家，未来仍有较大发展空间。
ERP功能不断丰富，应用范围和领域更加广泛，行业正向E-ERP时代迈进。

2. 制造业ERP领跑市场

制造业是我国ERP的主要应用领域，2009-2011年第二产业占GDP比重分别为46.24%、46.86%和46.8%。
超过50%的ERP软件应用于制造业，如电子、机械、化工、食品饮料和生物医药等行业。
随着行业化解决方案的深入，制造业ERP市场规模将持续扩大。

公司竞争优势分析

1. ERP专业厂商，行业经验丰富

公司拥有1300多人的专业实施顾问团队，以及三十余年的技术、产品、服务经验。
与国际同业相比，公司更适合亚太新兴产业发展，系统要求灵活、弹性，用户实施成本较低。
与国内同业相比，公司在产业经营和服务模式积累方面更具优势。

2. 台湾成功经验有望复制到大陆

鼎新在台湾地区生产制造型ERP市场占有率分别为25.60%、32.31%和32.14%，处于绝对龙头地位。
两岸文化差异较小，公司在大陆业务拓展中容易实现本地化，有利于复制台湾的成功经验。
2009-2011年，公司在大陆地区的ERP相关收入分别为1.7亿元、2.2亿元、3.1亿元，市场占有率稳步上升。

募投项目分析

此次募投资金主要投向以下项目：

ERP软件系列产品升级项目：涵盖七大产品，如新易飞、新TOPGP、CRMv7.1、HRMv2.3、EF.NETv3.3、V-Pointv5.4、EF.GPv3.7。
运维服务中心平台扩建项目：扩充服务团队，提升服务能力。
研发中心扩建项目：加强技术研发，提升产品竞争力。

募投项目的实施有助于公司提升核心竞争力和扩大市场份额。

盈利预测与估值分析

盈利预测（单位：百万元）

项目	2011	2012	2013E	2014E	2015E	2016E
营业收入	958.8	995.0	1,067.1	1,189.0	1,326.5	1,471.7
净利润	94.5	97.6	104.4	117.5	135.9	152.0
EPS	1.05	1.08	1.16	1.02	1.18	1.32

估值分析

建议询价区间为19.6-23.5元，定价区间为21.5-25.9元。
参照可比上市公司的估值水平，综合考虑公司成长性、政策和市场环境，给予公司2014年20-23倍PE。

风险提示

境外股东和子公司住所地法律、法规发生变化可能导致的风险。
公司股权结构分散，无实际控制人，可能影响公司治理结构和决策效率。

关键财务指标

指标	2011	2012	2013E	2014E	2015E
营业收入增长率	33.3%	3.8%	7.2%	11.4%	11.6%
净利润增长率	87.6%	3.3%	7.0%	12.5%	15.7%
综合毛利率	82.1%	82.0%	81.8%	82.9%	83.3%
ROE	20.9%	17.4%	16.3%	8.8%	9.5%
ROIC	55.1%	51.1%	37.2%	35.4%	21.6%

可比公司分析

股票代码	公司简称	2012年EPS	2013年EPS	2014年EPS	2015年EPS
600588.SH	用友软件	0.39	0.54	0.68	0.88
002279.SZ	久其软件	0.11	0.36	0.48	0.61
002063.SZ	远光软件	0.65	0.80	1.03	1.36
300170.SZ	汉得信息	0.71	0.59	0.78	1.02

公司业务结构（2012年）

项目	收入占比	毛利占比
自制ERP软件	37.6%	45.7%
外购软硬件	21.1%	10.4%
技术服务	37.3%	43.9%

股权结构（公开发行前）

境外股东与境内股东一致行动人合计持股22.59%。
神州数码通过维京DC、Talent Gain合计持股21.87%。
维京Equity Dynamic持股17.06%。
公司董监高不直接持有股份，但通过法人股东间接持股。

发行信息

项目	内容
总股本（万股）	9,000
发行数量（万股）	3,000
网下发行（万股）	2,400
网上发行（万股）	600
发行日期	2014/1/17
发行方式	网下询价，上网定价

总结

鼎捷软件作为国内领先的ERP服务商，依托台湾鼎新的成功经验，结合本土化优势，在制造业ERP领域具有显著的竞争优势。公司业务覆盖多个行业，收入结构稳定，毛利率较高，盈利能力和成长性良好。募投项目将有助于公司进一步提升核心竞争力和市场份额。建议询价区间为19.6-23.5元，定价区间为21.5-25.9元。公司面临境外法规变化和股权结构分散等风险，但整体发展前景乐观。

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