20140114-广发证券-金贵银业-002716.SZ-专注白银冶炼_致力清洁生产_14页_1mb

报告摘要

金贵银业（002716.SZ）总结

公司概况

金贵银业是一家专注于白银冶炼的高新技术企业，其主营业务包括白银冶炼、铅冶炼以及多种有价金属的综合回收。公司实际控制人为曹永贵，发行前持股比例为43.63%，发行后持股比例降至32.72%。公司2012年白银产量达334.4吨，白银冶炼业务占公司营业收入的50%以上，毛利占比近70%，是公司主要的盈利来源。

产能扩张与技术升级

公司计划通过本次募集资金6.9亿元，用于三个主要项目，以提升产能并实现清洁生产：

白银技术升级技改工程项目：投资2.75亿元，白银产能从200吨增至600吨/年，预计年税后净利润11,318万元。
5万t/a铅冰铜渣资源综合利用项目：投资1.73亿元，年处理铅冰铜5万吨，预计年税后净利润7,343万元。
5万t/a次氧化锌烟灰资源利用项目：投资2.42亿元，年处理氧化锌烟尘5万吨，预计年税后净利润4,282万元。

募投项目达产后，公司还将具备年产黄金2,388千克、精铋1,422吨、铅渣1,466吨、粗锑白2,768吨、碱式氯化铜154吨的生产能力，形成完整的清洁白银产业链。

清洁生产技术优势

公司自主研发的“无砷炼银”新工艺技术获得国家863计划资助，成功克服了传统工艺中的砷污染问题，实现了环保与高回收率的双重目标。该技术显著降低了环境污染，提高了金属回收率，增强了公司在行业中的竞争力。

行业与市场分析

全球白银供给与需求

全球白银供给自2003年以来复合增长率达1.84%，2012年总供给为29,718吨。
中国白银产量增速在全球领先，2010至2012年复合增长率达23.12%。
工业需求占全球白银需求的81%，其中制造业需求为13,208吨，珠宝银器需求占31%。
随着全球经济复苏，白银工业需求将缓慢回升，但投资需求因美联储退出QE而受到抑制。

银价与投资需求

银价受金属价格波动影响较大，2013年1-6月白银毛利率较2012年下降2.2个百分点。
白银ETF持仓量较高，对银价形成下行压力，未来白银投资需求可能受到抑制。

盈利预测

公司预计2013-2015年净利润分别为1.5亿元、2.01亿元和2.69亿元。假设发行新股5,876万股，发行后总股本为23,496万股，摊薄EPS分别为0.64元、0.85元和1.14元。基于谨慎原则，公司2014年PE估值区间为17-20倍，对应价值区间为14.5-17元。

风险提示

行业周期波动风险：白银价格受宏观经济影响较大。
原材料价格波动风险：公司对原材料依赖较强，价格波动可能影响成本。
产能投放不达预期风险：募投项目若未按计划达产，可能影响盈利预期。
存货跌价风险：若市场需求不及预期，可能导致存货减值。
环保与政策风险：环保政策趋严可能增加运营成本。

财务表现

财务指标	2011A	2012A	2013E	2014E	2015E
营业收入（百万元）	2794	3694	3215	3706	4558
净利润（百万元）	187	170	150	200	269
毛利率	-	-	-	15.4%	13.2%
净利率	6.7%	4.6%	4.7%	5.4%	5.9%
ROE	25.9%	19.1%	8.7%	10.4%	12.2%
ROIC	15.8%	13.6%	13.0%	14.2%	15.0%
资产负债率	71.5%	73.0%	53.3%	51.4%	49.5%
每股收益（元）	1.06	0.96	0.64	0.85	1.14

投资评级说明

买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
谨慎增持：预期未来12个月内股价表现强于大盘5%-15%。
持有：预期未来12个月内股价变动幅度介于-5%～+5%。
卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。

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