20181213-长城证券-金贵银业-002716.SZ-公司深度报告_国内白银冶炼龙头_有望受益银价回升_27页_1mb

金贵银业（002716）投资分析报告总结

核心内容

金贵银业是一家以白银为核心，布局“矿山采选-冶炼回收-精深加工-创新业务”的全产业链+贵金属产业综合性服务商。公司位于“中国银都”郴州，是白银生产出口的重要基地之一，未来有望成为全球白银冶炼龙头企业。

主要观点

• 全产业链布局：公司实现了从铅精矿到白银及多种有色金属的综合回收，形成完整的产业链循环，提升资源利用效率和盈利能力。
• 资源回收与技术升级：通过“无砷炼银”新工艺技术，提升白银提取效率并减少污染，同时推进多个资源回收项目，如5万吨铅冰铜项目和3万吨二次锑资源综合利用项目，实现资源循环利用和效益提升。
• 上游资源收购：公司持续收购优质矿山资源，如金和矿业、俊龙矿业、嘉宇矿业及宇邦矿业，预计2020年白银权益储量将跃居国内第一，提升公司抗风险能力和盈利能力。
• 金银比与银价前景：当前金银比再次回到80左右的高点，银价下跌空间有限，随着美元加息步入尾声和全球经济复苏，白银价格有望迎来长周期牛市，公司业绩弹性加大。
• 盈利预测与投资建议：预计2018-2020年公司营收分别为117.20亿元、126.93亿元、140.25亿元，净利润分别为3.20亿元、3.73亿元、4.17亿元，给予推荐评级。

关键信息

市场数据

• 当前股价：6.89元
• 总市值：66.18亿元
• 流通市值：37.37亿元
• 总股本：96,048万股
• 流通股本：54,236万股
• 12个月最高/最低价：13.09元/5.44元

股权结构

• 曹永贵先生直接持有公司32.74%股份，为控股股东。
• 公司正筹划收购宇邦矿业65%股权、嘉宇矿业100%股权和东谷云商100%股权。

盈利预测

• 2018E：营业收入117.20亿元，净利润3.20亿元，EPS 0.33元，PE 20.84倍
• 2019E：营业收入126.93亿元，净利润3.73亿元，EPS 0.39元，PE 17.86倍
• 2020E：营业收入140.25亿元，净利润4.17亿元，EPS 0.43元，PE 15.97倍

项目进展

• 2000t/a高纯银清洁提取扩建项目：预计2019年底完工，扩大白银年产量至1600吨，贡献年销售收入51.68亿元，利润增厚2.46亿元。
• 5万吨铅冰铜渣资源综合利用项目：2017年完工，预计2018年达产，贡献1亿元利润。
• 3万吨二次锑资源综合利用项目：预计2019年底完工，贡献年销售收入5.14亿元，利润增厚0.48亿元。

资源收购

• 金和矿业：已收购100%股权，资源储量大幅提升，预计2020年电铅原材料自给率可达30%-40%。
• 俊龙矿业：已收购100%股权，与金和矿业形成协同效应，控制采选及冶炼成本。
• 宇邦矿业：拟收购65%股权，银储量位列世界前十，权益储量预计达13000吨以上，跃居国内第一。

技术创新

• 公司拥有国家级企业技术中心，重点研究白银质量改进、高能电池、铅粉制备新技术、铅钛合金在防核辐射中的应用、选冶联合清洁炼锌等技术，提升产品附加值和市场竞争力。

工业旅游

• 公司打造“金贵白银城”项目，集工业旅游、贵金属生产与交易于一体，提升品牌知名度和市场影响力。

风险提示

• 收购失败风险
• 募投项目建设不及预期
• 产品价格下跌风险

图表目录

• 图1：公司历史沿革
• 图2：公司主要客户
• 图3：公司股权结构（截止2018年三季报）
• 图4：公司产业链情况
• 图5：公司白银产线产品
• 图6：公司资源回收产线产品
• 图7：白银收入与毛利
• 图8：电解铅收入与毛利
• 图9：公司2013-2018Q3营业收入情况
• 图10：公司2013-2018Q3归母净利润情况
• 图11：2018上半年公司营业收入结构
• 图12：2018上半年营业毛利结构
• 图13：公司各项业务毛利水平
• 图14：郴州市铅精矿加工费TC/RC（元/金属吨）
• 图15：金贵白银城
• 图16：帮浦矿区东段铅锌矿
• 图17：双尖子山矿区
• 图18：铁砂坪矿区
• 图19：集工业属性与金融属性于一身的贵金属白银
• 图20：1968-2018年白银价格走势
• 图21：金银比走势及四次向上突破80
• 图22：经济发展的不同时期黄金白银投资策略
• 图23：白银多产自美洲
• 图24：墨西哥、秘鲁和中国是主要产银国
• 图25：2014年全球白银需求拆分
• 图26：2017年全球白银需求拆分
• 图27：白银生产成本累积图
• 图28：全球矿山银产出估算表（百万盎司）
• 图29：白银供需平衡表
• 图30：全部产能落地及收购完成后的银价弹性
• 图31：目前产能及矿山情况下的银价弹性
• 图32：业绩情景分析（未考虑宇邦矿业注入）
• 图33：中性预期下公司业绩预测（未考虑宇邦矿业注入）

表格目录

• 表1：公司积极推进募投项目建设
• 表2：公司持续收购上游矿山资源
• 表3：公司主要产品用途
• 表4：公司主营产品生产情况
• 表5：2000t/a高纯银清洁提取扩建项目主要产品指标
• 表6：5万吨铅冰铜项目主要指标
• 表7：3万吨二次锑资源综合利用项目主要产品指标
• 表8：国家级企业技术中心建设项目重点课题
• 表9：金贵银业白银权益储量（收购后）
• 表10：金和矿业帮浦矿区东段铅锌矿保有资源储量（2015.9.30）
• 表11：2013-2015年帮浦矿区东段铅锌矿产量
• 表12：笛给铅矿区铅多金属矿保有资源储量（2017.5.31）
• 表13：并购重组收购标的
• 表14：双尖子山银铅矿储量
• 表15：国内白银上市公司产量及保有储量梳理
• 表16：白银影响因素分析
• 表17：白银影响因素分析（分时段）
• 表18：2016年世界十大银矿
• 表19：全球矿山银产出估算表（百万盎司）
• 表20：白银供需平衡表
• 表21：全部产能落地及收购完成后的银价弹性
• 表22：目前产能及矿山情况下的银价弹性
• 表23：业绩情景分析（未考虑宇邦矿业注入）
• 表24：中性预期下公司业绩预测（未考虑宇邦矿业注入）