20140110-申万宏源-金贵银业-002716.SZ-节能环保白银生产企业_合理询价区间15-17.55元_17页_511kb

金贵银业（002716）发行上市总结

核心内容

金贵银业是一家专注于从阳极泥中回收白银及铅等多种金属的节能环保企业，拥有自主知识产权的“无砷炼银”技术，具备较强的行业竞争力。公司主要产品为白银，占主营收入比例较高，且其主要原材料为铅阳极泥，通过自有生产线及外购补充实现稳定供应。

主要观点

• 行业增长：白银的实物需求稳步增长，尤其是投资性需求显著上升。预计到2015年，白银投资需求将超过5000吨。
• 技术优势：公司拥有“无砷炼银”技术，使白银和铅的回收率高于行业平均水平，形成一定技术壁垒。
• 产能扩张：通过募集资金不超过6.9亿元，公司计划将白银产能从200吨/年提升至600吨/年，并提高资源综合利用率。
• 财务表现：公司盈利预测显示，2013-2015年完全摊薄EPS分别为0.75元、0.83元和1.27元，合理询价区间为15-17.55元。
• 风险因素：包括银价波动、原材料稀缺、利率上升等，对公司盈利产生影响。

关键信息

1. 公司业务与技术

• 主营产品：白银，占主营收入比例在50%以上，且有电铅、黄金等其他产品。
• 原材料：主要为铅阳极泥，公司通过“10万吨/年铅富氧底吹项目”提供大部分原料，外购比例约为40%。
• 技术优势：自主研发的“无砷炼银”技术实现清洁生产，提高资源回收率和环保性能。

2. 行业分析

• 白银需求：实物需求稳定增长，投资需求显著上升，预计到2015年，投资需求将超过5000吨。
• 铅需求：主要来自铅酸电池行业，其中汽车和电动自行车占58%，预计未来几年将保持稳定增长。
• 行业趋势：铅的供给与需求趋于平衡，但投资需求的增加将推动行业增长。

3. 募集资金项目

• 募投项目：包括白银技术升级技改工程、铅冰铜渣资源综合利用项目、次氧化锌烟灰资源综合利用项目。
• 预期效益：募投项目达产后预计年营业收入达50.48亿元，年净利润达2.29亿元。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2013-2015年公司净利润分别为16.1亿元、17.8亿元和27.3亿元，EPS分别为0.75元、0.83元和1.27元。
• 估值区间：基于谨慎原则，给予2013年20-23.4倍PE估值，对应合理价格区间为15-17.55元。

5. 风险揭示

• 银价波动：银价波动对净利润影响较大，公司通过协议锁定价格部分缓解风险。
• 原材料稀缺：铅阳极泥外购比例较高，可能面临价格波动和供应紧张的风险。
• 利率上升：公司资产负债率较高，利率上升将增加财务费用，影响利润。

财务数据概览

盈利情况

财务指标

关键假设

投资要点

• 公司具备较强的技术实力和清洁生产优势。
• 募投项目将显著提升白银产能和资源综合利用率。
• 行业需求稳定增长，尤其是投资需求。
• 公司存在银价波动、原材料稀缺和利率上升等风险。
• 合理询价区间为15-17.55元，基于20-23.4倍PE估值。

可比公司

总结

金贵银业凭借其在白银回收领域的技术优势和行业地位，有望在白银需求增长和投资需求增加的背景下实现业绩提升。募投项目将有效扩大产能，提高资源综合利用率，增强盈利能力。然而，公司仍需面对银价波动、原材料供应紧张及利率上升等风险。合理询价区间为15-17.55元，建议投资者关注其技术优势和行业前景，同时注意相关风险因素。