20181101-华泰证券-利亚德-300296.SZ-业绩符合预期_渠道业务进展顺利_4页_946kb

利亚德2018年三季报点评总结

核心内容

利亚德（300296）2018年前三季度业绩符合预期，营收为54.33亿元，同比增长26.77%，净利润为9.45亿元，同比增长49.21%。尽管智能显示业务在渠道建设推动下增长显著，但夜游和文旅业务增速低于预期，导致整体毛利率下滑1.9个百分点至37.02%。基于此，公司2018-2020年EPS由0.74、0.96、1.32元下调至0.63、0.84、1.14元。参考同行业可比公司2018年平均15.4倍PE估值，给予公司2018年15.4-18倍PE，对应目标价9.73-11.37元，维持买入评级。

主要观点

• 业绩表现

  • 前三季度营收和净利润均符合预期，但夜游和文旅业务增速低于市场预期。
  • 智能显示业务因渠道建设推动，实现30%增长，增速超市场预期。
  • 渠道销售贡献营收6.71亿元，同比增长41%，境内经销订单达7.1亿元。

• 业务发展

  • 公司“千店计划”进展顺利，已建成及在建视听科技终端门店达200家。
  • 小间距LED业务前三季度收入18.44亿元，同比增长41%，Q3单季度收入7.15亿元，同比增长36.5%。
  • 文旅及VR体验布局初见成效，如“茅台镇”项目国庆前三天接待游客8.87万人次，酒店入住率达81.1%，天酿景区综合收入达2.78亿元。
  • VR业务前三季度营收2.33亿元，同比增长42%，毛利率维持在78%高位。

• 财务健康

  • 公司前三季度实现经营性净现金流1.98亿元，同比增长8.72%。
  • 资产负债率由2017年的55.49%降至2018年的31.53%，流动性指标（流动比率、速动比率）提升，显示财务状况改善。
  • 预计2018-2020年营收分别为85.08亿元、109.5亿元、137.15亿元，净利润分别为16.6亿元、21.38亿元、29.08亿元，EPS分别为0.63元、0.84元、1.14元。

• 估值与评级

  • 基于2018年15.4-18倍PE估值，目标价为9.73-11.37元，维持买入评级。
  • 可比公司2018年平均PE为15.42倍，公司当前PE为12.63倍，估值处于低位，具有吸引力。

关键信息

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：7.52元
• 合理价格区间：9.73~11.37元
• 公司业务：智能显示、夜游经济、文化旅游、VR体验
• 渠道建设：推进“千店计划”，门店数量达200家，渠道销售增长显著
• 风险提示：幸福城市项目落地慢于预期，小间距LED渗透速度不达预期
• 财务数据：
  • 2018年EPS：0.63元
  • 2018年PE：12.63倍
  • 2018年PB：2.45倍
  • 2018年EV/EBITDA：11.27倍
• 公司基本资料：
  • 总股本：2,543百万股
  • 流通A股：1,644百万股
  • 总市值：19,122百万元
  • 总资产：13,092百万元
  • 每股净资产：3.26元

经营预测与估值

主要财务比率

评级说明

• 行业评级体系：基于报告发布日后6个月内行业涨跌幅与沪深300指数的比较，分为增持、中性、减持。
• 公司评级体系：基于公司股价与沪深300指数的比较，分为买入、增持、中性、减持、卖出。

总结

利亚德在2018年前三季度展现出稳健的业绩表现，智能显示业务增长显著，渠道建设成效明显。然而，受宏观经济影响，夜游和文旅业务增速低于预期，毛利率有所下滑。公司通过优化项目筛选和加强回款管理，提升了财务健康状况。尽管下调了盈利预测，但其估值仍处于低位，具有投资吸引力。维持买入评级，目标价区间为9.73-11.37元。