20211107-西部证券-五粮液-000858.SZ-三季报点评_回款发货与销售错位影响业绩_坚信公司中长期价值_3页_255kb

五粮液三季报总结

核心内容

五粮液（000858.SZ）2021年前三季度业绩表现如下：

• 营业收入：497.2亿元，同比增长17.0%
• 归母净利润：173.3亿元，同比增长19.1%
• 单Q3营收：129.7亿元，同比增长10.6%
• 单Q3归母净利润：41.3亿元，同比增长11.8%

整体来看，公司前三季度业绩符合预期目标规划，但Q3营收低于预期，主要由于回款与发货节奏错位。

主要观点

回款与发货错位影响短期业绩

1. 经销商出货正常增长：前3Q经销商出货增速超过30%，终端动销表现良好。
2. 回款节奏稳健：公司Q3销售收现158.8亿元，同比增长59.4%，经营性现金流净额66.9亿元，反映实际经营质量较高。
3. 发货低于预期：Q3真实发货低于市场预期，主要是由于疫情及洪水影响，导致部分产品在中转仓留存，影响了发货节奏。

毛利率提升与费用控制

1. 毛利率提升：Q3毛利率76.1%，同比提升1.6个百分点，主要受益于普五团购占比提升和经典五粮液放量。
2. 费用率下降：销售/管理费用率同比分别下降0.19/0.06个百分点，费用控制较为有效。
3. 净利率改善：净利率达到33.37%，同比提升0.48个百分点。

关键信息

回款与发货节奏分析

• 合同负债：截至Q3末为46.9亿元，同比增加3.1亿元，但环比下降16.4亿元。
• 回款比例：经销商回款及发货比例普遍在90%以上，库存处于低位。

业绩预测

• 收入预测：预计2021-2023年收入分别为671亿元、792亿元、92176亿元，同比增长分别为17%、18%、16.3%。
• 利润预测：预计2021-2023年利润分别为237亿元、287亿元、34515亿元，同比增长分别为18.8%、21.0%、20.3%。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司基本面稳健，短期业绩波动主要由回款与发货节奏错位所致，中长期成长性及确定性仍强。
• 普五批价：当前稳定在970-990元区间。

风险提示

1. 食品安全风险：公司产品存在食品安全方面的潜在风险。
2. 宏观经济风险：宏观经济波动可能对消费能力及市场需求产生影响。

财务数据概览

营业收入（亿元）

归母净利润（亿元）

毛利率（%）

ROE（%）

估值指标

投资评级说明

• 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上。
• 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间。
• 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%。
• 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5%。

每股指标与估值