20210413-兴证国际证券-融信中国-03301.HK-业绩符合预期_毛利率有望逐步回升_5页_984kb

报告摘要

房地产行业研究报告总结 - 融信中国

核心内容概述

本报告为兴业证券发布的关于融信中国的房地产行业研究报告，发布日期为2021年4月13日。报告未对融信中国进行评级，但对公司的财务表现、业务策略、市场前景及风险因素进行了分析。

主要观点

2020年业绩表现：公司2020年实现营业收入483亿元，同比下降6.1%；归母净利润为24亿元，同比下降23.0%。毛利率降至11.0%，同比下降13.2个百分点，核心净利率为5.0%，同比下降1.1个百分点。
股息回报：2020年每股派息50港仙，占归母净利润的29%，当前股息收益率为9.1%。
估值情况：当前股价对应2020年PE为3倍，处于较低水平，显示出一定的吸引力。
销售目标：2021年公司销售目标为1600亿元，同比增长7%。全年可售货值为2300亿元，对应去化率目标为70%，历年实际去化率均维持在该水平附近。
土地储备与拿地策略：2020年公司新增50个土地项目，新增土地储备GFA为872万平米，权益GFA为402万平米，权益比例为46%。其中，长三角地区拿地占一半，新增地价为623亿元，平均拿地成本为9596元/平米。截至年末，公司总土储面积为2871万平米，同比增长6.5%，平均土地成本为7902元/平米，占销售均价的37%。
融资成本优化：截至2020年末，公司净负债率为83%，同比上升13个百分点。账面现金为299亿元，有息负债为719亿元，短期债务占比为35%，人民币债务占比为66%。现金短债比为1.1，剔除预售款资产负债率为69.9%，平均融资成本为6.6%，同比下降30bps。

关键信息

财务表现

营业收入：2017A至2020A分别为30,341亿元、34,367亿元、51,463亿元、48,303亿元。
归母净利润：2017A至2020A分别为1,680亿元、2,150亿元、3,154亿元、2,428亿元。
毛利率：2017A至2020A分别为16.6%、23.5%、24.2%、11.0%。
核心净利率：2017A至2020A分别为5.5%、6.3%、6.1%、5.0%。
净资产收益率（ROE）：2017A至2020A分别为14.6%、14.7%、18.5%、13.7%。

土地储备与开发

新增土地项目：2020年新增50个土地项目，新增土地储备GFA为872万平米，权益GFA为402万平米。
土地成本：平均拿地成本为9596元/平米，整体平均土地成本为7902元/平米。
一级开发进展：太原时光之城项目新增确权面积89万平米，城市更新项目剩余457万平米待确权。
土储规模：截至2020年末，公司总土储面积为2871万平米，同比增长6.5%。

融资情况

净负债率：截至2020年末为83%，同比上升13个百分点。
账面现金与有息负债：账面现金为299亿元，有息负债为719亿元。
短期债务占比：35%，人民币债务占比：66%。
现金短债比：1.1，剔除预售款资产负债率为69.9%。
平均融资成本：6.6%，同比下降30bps。

行业对比

报告列出了多家港股上市房地产公司（如中海宏洋、越秀地产、绿地香港、中国海外等）的财务指标，包括股价、市值、EPS、PE、PB、息率、ROE等。
融信中国当前PE为3倍，息率为9.1%，ROE为21.6%。
行业平均PE为5.6倍，平均息率为6.8%，平均ROE为21.9%。

风险提示

宏观经济增长放缓：可能影响整体房地产市场需求。
行业限制政策加严：可能对公司业务扩张造成压力。
流动性收紧：可能影响公司资金链安全。
商品房销售不及预期：可能导致业绩下滑。
人民币贬值：可能对公司的财务结构产生影响。

投资建议

投资评级：本报告未对融信中国进行评级。
分析师观点：2020年业绩下滑主要由于前两年高价地结转，预计毛利率将逐步回升，带动业绩恢复。
长期前景：公司保持高去化水平和长三角拿地力度，未来销售和盈利有望逐步改善。

结论

融信中国在2020年面临业绩下滑，主要由于高价地结转及限价政策影响。但公司仍维持较高的销售目标和去化率，同时保持在长三角地区的土地储备与开发力度。随着高价地逐步消化，毛利率有望回升，带动业绩改善。当前估值较低，股息收益率较高，具备一定的投资吸引力。然而，需警惕宏观经济、政策、流动性及汇率等风险因素。

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