20210413-川财证券-通裕重工-300185.SZ-事件点评_20业绩略超预期_但20年四季度毛利率超预期下滑_3页_411kb

通裕重工2020年业绩总结

核心内容概述

通裕重工（300185）于2021年4月13日发布2020年度报告，整体业绩表现略高于市场预期，但四季度毛利率出现明显下滑，反映出行业环境变化对公司盈利能力的影响。公司受益于国家碳中和战略，风电业务增长显著，但新业务模式带来的低毛利影响了整体表现。

2020年主要财务数据

• 营业收入：56.88亿元，同比增长41.22%
• 毛利：13.52亿元，同比增长29.62%
• 归属母公司净利润：3.81亿元，同比增长62.24%
• 综合毛利率：23.78%，较前三季度下降2.20个百分点，较2019年全年上升2.13个百分点
• 四季度表现：
  • 营收：16.73亿元，同比增长31.95%
  • 毛利：3.09亿元，同比下降6.93%
  • 净利润：0.54亿元，同比下降13.43%

主要观点

1. 业绩略超预期

2020年全年公司业绩表现略高于市场预期，主要得益于风电业务的快速增长，尤其是受益于国家碳中和战略的推动。

2. 四季度毛利率下滑

尽管全年业绩良好，但2020年四季度毛利率出现超预期下滑，主要原因包括：

• 行业供求缺口缓解，铸锻件价格回归常态
• 上游大宗商品价格上涨推升成本
• 风电模块化业务收入规模大但毛利率较低

3. 未来盈利预测

根据公司年报信息，分析师调整了公司盈利预测：

• 2021年：营业收入预计66.03亿元，同比增长16.1%；归属母公司净利润预计4.44亿元，同比增长16.4%
• 2022年：营业收入预计73.67亿元，同比增长11.6%；归属母公司净利润预计4.27亿元，同比下降3.8%
• 2023年：营业收入预计74.36亿元，同比增长0.9%；归属母公司净利润预计3.73亿元，同比下降12.6%

4. 估值与PE

• 2021年4月12日股价为3.29元，对应市值约127亿元
• 2021-2023年PE分别为28.88倍、30.02倍和34.36倍，显示公司估值在合理区间内波动

5. 风险提示

分析师指出公司面临以下风险：

• 宏观经济低于预期
• 行业竞争加剧
• 新产品放量低于预期

关键信息

业务发展

• 风电业务受益于国家碳中和战略，成为业绩增长的主要驱动力
• 模块化业务收入增长迅速，但毛利率较低，对整体利润形成拖累

盈利能力

• 全年毛利率23.78%，但四季度因成本上升和新业务结构变化出现下滑
• 净利率保持在6.8%左右，但未来三年预计有所波动

财务状况

• 资产负债率2020年为53.5%，预计未来三年逐步下降至33.7%
• 流动比率和速动比率有所改善，但需关注经营现金流波动情况

投资评级

• 公司评级：增持
• 行业评级：未明确，但分析师认为风电行业景气度回归将是一个长期趋势

财务比率分析

总结

通裕重工2020年业绩表现良好，主要得益于风电业务的快速增长。但四季度毛利率下滑，反映出行业环境变化和新业务模式的影响。分析师维持“增持”评级，认为公司未来受益于风电行业长期发展，但需关注毛利率下滑对盈利的潜在影响。未来三年盈利预测显示，公司营收将稳步增长，但净利润增速可能放缓。