深度报告-20221009-国联证券-电力设备与新能源_HJT深度系列之一_HJT靶材崛起在即_30页_2mb

电力设备与新能源：HJT靶材崛起分析总结

核心内容概述

异质结（HJT）电池作为新一代高效光伏技术，具备低温度系数、高转换效率、高双面率、低衰减、低碳足迹等优势，其工艺流程短，天然适应薄硅片，具备良好的降本提效潜力。随着HJT电池产能的快速释放，预计2022-2024年HJT电池靶材市场空间将分别达到2.09亿元、10.53亿元和19.82亿元，CAGR为207.95%。HJT电池的量产将带动靶材需求的快速增长，成为光伏领域的重要新增长点。

主要观点

• HJT电池量产在即：截至2022年6月，全国正在运行的异质结产能约为9GW，预计2023年将突破30GW，2022-2024年CAGR达127%。华晟、金刚玻璃、东方日升、爱康科技等企业均有明确的扩产计划。
• TCO薄膜是HJT量产关键：HJT电池需要TCO薄膜以实现高透光和导电功能，而ITO靶材是目前性能最佳的TCO薄膜原材料，但其成本高且铟资源有限，限制了其大规模应用。
• 低铟化趋势明显：为降低铟耗量，复合TCO膜结构成为主流，如ITO+AZO结构可实现效率相当的情况下铟用量降低70%。
• 靶材国产化加速：随着HJT电池的量产，国内靶材厂商有望实现国产替代，隆华科技和阿石创作为重点推荐标的，其技术已接近或超过国际水平。
• 行业壁垒高，技术要求严苛：靶材制造需满足高密度、高纯度、高均匀性等要求，工艺复杂，技术门槛高，因此行业竞争格局相对集中。

关键信息

• HJT电池性能优势：HJT电池具备高转换效率（26.5%）、低温度系数、高双面率、低衰减等优点，同时适配钙钛矿叠层技术。
• TCO薄膜作用：TCO薄膜在HJT电池中起到透明陷光和收集载流子的双重作用，电阻率低至 $10^{-4}\Omega \cdot \mathrm{cm}$，透光率超过85%。
• 靶材成本结构：靶材单W成本约0.03-0.04元/W，占异质结电池成本约2.6%。随着HJT产能提升，靶材需求将显著增长。
• 靶材市场前景：预计2022-2024年HJT电池靶材市场空间分别为2.09亿元、10.53亿元和19.82亿元，年复合增长率高达207.95%。
• 重点推荐企业：隆华科技和阿石创作为国内靶材领域的重要企业，分别在HJT靶材市场有较大的增长空间。

投资建议

• 重点推荐标的：隆华科技和阿石创，预计2022-2024年营收分别为25.01/31.45/40.44亿元和6.90/9.25/11.98亿元，分别对应EPS为0.34/0.44/0.62元和0.19/0.45/0.72元，PE分别为20.82/16.15/11.28和104.77/44.32/27.94，维持“买入”评级。
• 投资逻辑：HJT电池的量产将推动靶材需求增长，国产替代趋势明显，且政策支持为行业带来发展机遇。

风险提示

• 异质结量产进程不及预期
• 靶材国产化比率不及预期
• 靶材所使用原材料价格波动
• 靶材所用原材料发生改变

关键数据与趋势

• 异质结产能：2022年预计14GW，2024年预计70GW，年复合增长率127%
• HJT电池靶材市场空间：2022-2024年分别为2.09亿元、10.53亿元、19.82亿元
• 靶材成本：单W成本约0.03-0.04元/W，占异质结电池成本约2.6%
• 国产替代趋势：目前日美企业占据国内靶材市场70%以上，但国内厂商技术已逐步追平，未来有望实现替代

结论

随着HJT电池的量产进程加快，靶材作为关键辅材，将进入快速成长期。国内靶材企业如隆华科技和阿石创，凭借技术突破和市场需求增长，有望在HJT电池领域实现国产替代，并迎来业绩增长。政策支持和行业需求的双重推动，使得靶材行业具备较高的投资价值。