20211019-光大证券-万华化学-600309.SH-2021年第三季度报告点评_聚氨酯景气依旧石化业务持续放量_公司业绩维持同比高增_3页_745kb

万华化学 (600309.SH) 2021年第三季度报告总结

核心内容

万华化学在2021年第三季度表现出强劲的业绩增长，受益于聚氨酯和石化业务的持续景气。公司前三季度实现营收1073.18亿元，同比增长118%；归母净利润195.41亿元，同比增长265%。其中，2021Q3营收396.61亿元，同比增长116%；归母净利润60.11亿元，同比增长139%。

主要观点

聚氨酯业务

• 营收增长：2021Q3聚氨酯板块营收157亿元，同比增长87%，环比增长7%。
• 价格波动：Q3聚氨酯价格小幅反弹，尽管纯MDI和聚合MDI均价较2021H1有所下滑，但较20Q3分别增长35%和30%。
• 销量提升：Q3聚氨酯销量达101万吨，同比增长32.9%，环比增长4.2%。
• 产能扩张：烟台MDI装置110万吨/年的技改扩能是产能增长的主要原因。
• 需求端：海外装置检修导致供给不稳定，进一步推动国产企业市场占有率提升。

石化业务

• 营收增长：2021Q3石化板块营收156.3亿元，同比增长184%，环比增长4.2%。
• 产业链协同：自2020年11月烟台工业园百万吨乙烯产业链项目投产后，石化板块业绩显著释放。
• 投资计划：公司拟投资24亿元设立万华化学（福建）新材料有限公司，推进PDH丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链项目。
• 协同效应：石化业务与原有产业链协同性强，产品结构互补，为新材料业务提供原料支持。

新材料布局

• 营收增长：2021Q3精细化学品与新材料板块营收42.1亿元，同比增长89.6%，环比增长17.9%。
• 项目进展：1万吨锂电池三元材料项目、6万吨生物降解聚酯（PBAT）项目有望于2021年底投产。
• 新项目：9月9日公示建设年产5万吨磷酸铁锂锂电正极材料一体化项目，进一步受益新能源行业增长。

关键信息

盈利预测

• 2021-2023年归母净利润：预计分别为252.84亿元（上调15.9%）、276.81亿元（上调3.0%）、315.97亿元。
• EPS预测：2021E为8.05元，2022E为8.82元，2023E为10.06元。
• ROE：2021E预计达36.13%，2022E为31.50%，2023E为29.06%。

估值指标

• PE：2021E为14倍，2022E为12倍，2023E为11倍。
• PB：2021E为4.9倍，2022E为3.9倍，2023E为3.1倍。
• EV/EBITDA：2021E为9.8倍，2022E为8.9倍，2023E为7.5倍。
• 股息率：2021E为2.9%，2022E为3.1%，2023E为3.6%。

财务指标

• 毛利率：2021E预计为30.6%，较2020年有所提升。
• 资产负债率：2021E为63%，较2020年有所下降。
• 流动比率：2021E为0.83，较2020年有所改善。
• 速动比率：2021E为0.68，较2020年有所提升。

风险提示

• 新项目建设不及预期
• 产品价格波动
• 行业竞争风险

评级与市场表现

• 评级：维持“买入”评级。
• 当前价：108.86元。
• 一年最低/最高：74.02元/148.42元。
• 近3月换手率：41.01%。
• 收益表现：相对1M为-6.80%，相对3M为-11.24%，相对1Y为29.57%；绝对收益分别为-5.70%、-15.91%、33.64%。

总结

万华化学在2021年第三季度实现了显著的业绩增长，主要得益于聚氨酯和石化业务的持续景气，以及新材料项目的推进。公司通过产能扩张和产业链协同，增强了市场竞争力。分析师维持“买入”评级，预计公司未来三年的盈利能力将保持较高水平，估值指标持续下降，显示市场对其未来增长的乐观预期。