20231227-华鑫证券-万华化学-600309.SH-公司动态研究报告_新产能持续释放_聚氨酯龙头再迎布局良机_5页_282kb

• 公司动态
  万华化学（600309SH）2023年12月27日发布研究报告，首次覆盖公司，给予“买入”评级。

核心业务表现

1. 主要产品销量增长

   • 聚氨酯板块：2023前三季度产销量同比增16%和14%；Q3单季度产销量同比增18%和16%，环比分别降8%和持平。
   • 主要化工原料价格同比下降，带动毛利率修复：前三季度毛利率168%，同比+0.1个百分点；Q3单季度毛利率185%，同比+11%。
   • 聚氨酯营收前三季度5008亿元（同比+2%），Q3单季度营收1731亿元（同比+11%）。

2. 石化与新材料板块

   • 石化板块前三季度产销量同比小幅变动，营收-8%。
   • 新材料板块前三季度产销量同比大幅增长（+66%和+72%），营收增15%（Q3单季度营收同比增31%）。

重组与战略布局

• 铜化集团并购：万华化学拟收购铜化集团化工业务51%股权，增强磷矿资源保障和电池业务竞争力。铜化集团为国内重要硫磷化工与新型颜料产业基地。

盈利预测

• 收入与利润：
  2023-2025年预测收入分别为1786亿、20385亿、2292亿元（复合增长率14%），归母净利润增速从36%增至201%。
• 估值：当前PE为143倍，预测2025年PE降至86倍。

风险提示

1. 疫情反复、产品价格波动、项目建设不及预期。
2. 环保政策限制开工导致盈利能力下降。

财务数据概要

• 毛利率：前三季度168%（同比+0.1pct），Q3单季毛利185%。
• 费用率：前三季度期间费用率29.5%（同比+0.76pct），研发支出同比增178%。
• 负债与偿债能力：资产负债率由2022A的59.5%降至2025E的52.2%。

分析师与免责声明

• 分析师：张伟保（华南理工大学化工硕士，13年研究经验）、刘韩（中山大学材料工程硕士，3年能源化工经验）。
• 重要免责：报告内容基于公开信息，不构成投资建议，且公司可能在研究期间持有标的公司股权。