深度报告-20240819-国海证券-万华化学-600309.SH-系列深度之五_深度报告_聚氨酯优势加强_新材料接力成长_74页_4mb

万华化学（600309）深度报告总结

万华化学是国内领先的一体化聚氨酯企业，积极推动布局新材料业务，维持“买入”评级。本报告聚焦以下核心分析：
一、聚氨酯业务优势显著

• 多套海外MDI装置因不可抗力停产，供给端利好，万华化学持续扩产，2023-2027年MDI产能从310万吨增至530万吨，全球市占率将达42%。
• 公司聚氨酯板块2023年营收同比增长7%，毛利率提升32个百分点至277%，抗风险能力优于同行，尤其聚合MDI出口和价差提升明显。
• 下游需求稳健，包括冰箱冷柜、汽车、建筑保温等领域，存量市场空间大。

二、石化业务盈利向好，乙烯二期降本增效

• 石化板块2023年毛利率17%，经营活动现金流显著改善，拟对乙烯一期原料进行多元化改造，乙烯二期计划2024年投产，有望降低生产成本。

三、新材料业务创新驱动成长

• 近三年研发支出保持在30-40亿元，设立30余个研发平台，推动PMMA、PC、POE等产品盈利修复。
• PMMA和PC等产品市占率稳步提升，产业链一体化优势明显，降低原料依赖风险。

四、盈利预测与评级

• 预计2024-2026年营业收入分别为1906亿、2305亿、2618亿元，归母净利润分别为190亿、255亿、314亿元，PE分别12、9、7倍。
• 考虑高成长性，维持“买入”评级。

五、风险提示

• 原材料价格波动、终端需求不及预期、行业竞争加剧、项目建设进度延迟及人才短缺等。

万华化学凭借全产业链优势及强研发能力，有望持续受益于聚氨酯、基础化学品及新材料行业的长期增长。