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中金宏观 | 输入性通胀风险升温——2026年2月物价数据点评

核心内容

2026年2月中国物价数据反映出输入性通胀压力有所上升，CPI同比由0.2%回升至1.3%，PPI同比跌幅收窄至-0.9%。整体来看，输入性因素对PPI环比上涨起主要支撑作用，而春节错位对CPI同比产生显著抬升效应。未来随着伊朗局势冲突加剧，油价中枢可能系统性上移，输入性通胀风险持续升温，或推动PPI同比在二季度转正。

主要观点

1. 输入性因素支撑PPI环比上涨

• PPI环比上涨0.4%：连续第五个月正增长，主要受国际有色和原油价格上涨推动。
• 有色金属价格上涨：国内有色金属矿采选业和冶炼加工业价格环比分别上涨7.1%和4.6%。
• 原油价格上涨：伊朗局势升温导致国际油价上涨，国内石油和天然气开采业、精炼石油产品制造、有机化学原料制造价格环比分别上涨5.1%、0.7%和1.3%。
• 部分行业价格上涨：光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格环比分别上涨3.2%和0.2%，AI和算力相关需求也推动相关行业价格上涨。
• 黑色建材价格疲软：黑色金属矿采选业和非金属矿制品业价格环比分别下降0.8%和0.2%。

2. CPI同比抬升，但1-2月均值略降

• CPI同比由0.2%升至1.3%：主要受春节错位影响，食品和服务价格同比分别由-0.7%和0.1%上升至1.7%和1.6%。
• 食品价格同比由负转正：鲜菜、鲜果和猪肉价格同比涨幅分别为10.9%、5.9%和-8.6%，其中鲜菜和鲜果涨幅扩大，猪肉价格跌幅收窄。
• 服务价格同比改善：春节假期延长带动服务需求集中释放，服务价格环比上涨1.1%，高于季节性水平。部分服务价格如飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿同比由负转正。
• 核心CPI同比由0.8%升至1.8%：服务价格改善是核心CPI上行的主要动力，金价和换新品类价格对核心CPI仍提供支撑。

3. 输入性通胀风险持续升温

• 油价中枢可能上移：伊朗局势冲突导致霍尔木兹海峡通行受阻，部分海湾国家削减原油产量，布伦特油价快速上涨至100美元/桶以上。
• 油价预测上调：中金公司预计，若霍尔木兹海峡贸易中断两周内结束，布伦特油价中枢可能为75、80、75、72.5美元/桶；若冲突持续，油价可能在二季度突破120美元/桶。
• PPI同比或在二季度转正：输入性通胀推升中下游行业成本，若油价持续上涨，PPI同比可能在二季度转正，全年中枢或也转正。
• 行业利润承压：燃料加工、电热产供、电器机械、燃气产供等行业利润与油价同比负相关，可能在高油价下面临利润压力。

关键信息

• CPI同比：2月CPI同比为1.3%，核心CPI同比为1.8%。
• PPI同比：2月PPI同比为-0.9%，环比上涨0.4%。
• 输入性通胀：国际油价和有色价格上涨是PPI环比上涨的主要动力。
• 春节错位影响：春节假期偏长导致服务价格同比改善，但食品价格同比涨幅仍受基数效应影响。
• 行业表现：光伏、AI、汽车制造等行业价格上涨，而黑色建材价格疲软。
• 油价风险：伊朗局势冲突可能推升油价，对PPI和中下游行业利润产生负面影响。

结论

2026年2月，中国物价数据呈现出输入性通胀风险升温的特征。PPI环比上涨，核心CPI同比改善，但整体CPI同比仍低于前月。未来，若国际油价持续上涨，输入性通胀压力可能进一步加大，对中下游行业成本和利润形成挑战。同时，服务价格的强劲表现为CPI同比提供了重要支撑，但食品价格涨幅受限于季节性和基数效应。整体来看，输入性通胀风险仍需警惕，对经济运行可能带来一定影响。