乳业行业报告：聚焦乳业板块机会，关注持续性改善-20210326-长城证券-15页_904kb

乳业行业分析报告总结

核心内容

本报告聚焦乳业行业的发展机遇，分析其上游成本、下游需求及乳企销售策略，重点推荐光明乳业与新乳业两家公司，认为其在当前乳业行业环境中具备较强的竞争力和增长潜力。

主要观点

成本端分析

1. 原奶价格温和上涨

   • 原奶价格自2018年起进入上行通道，2020年Q1因疫情需求端影响急速走低，但随着需求复苏，价格回升。
   • 2021年3月生鲜乳价格略有回调，但整体仍处于温和上涨趋势中。
   • 2020年全国生鲜乳主产区均价为3.79元/公斤，Q1均价为3.81元/公斤，年内涨幅达18.26%。

2. 包材成本上涨

   • 瓦楞纸与玻璃价格持续走高，增加乳企成本压力。

3. 乳企加码上游奶源建设

   • 为应对奶源供应紧张，乳企积极布局上游奶源，控制成本并提升产业链完整度。
   • 主要包括光明乳业、新乳业、伊利、蒙牛等企业的牧场建设及并购动作。

需求端分析

1. 低温鲜奶增速领跑

   • 2020年全国低温鲜奶销售额达343亿元，同比增速为5.25%，成为结构性增长机会。
   • 国家政策要求巴氏杀菌乳不得使用复原乳，进一步推动低温鲜奶需求。

2. 人均消费量提升

   • 我国人均液态奶消费量逐年提升，但仍远低于日本、韩国等国家。
   • 城镇居民人均奶类消费量从2013年的17.13kg增长至2019年的16.65kg，农村居民从5.71kg提升至7.26kg，差距逐步缩小。

3. 政策驱动：学生饮用奶计划

   • 2021-2025年《国家“学生饮用奶计划”推广规划》发布，推动巴氏杀菌乳进入学生奶市场，短期扩容，长期培育消费习惯。

4. 区域市场潜力

   • 内蒙古、云南、海南、青海、河南等省份奶类消费增长较快，存在较大的市场拓展空间。

销售与费用分析

1. 春节动销情况良好

   • 2021年春节乳制品销售表现优于2020年，送礼需求恢复，促销费用基本持平，推动开门红业绩达成。

2. 净利率改善周期

   • 奶价上涨周期中，乳企通过减少宣传费用率来提升净利率，当前处于净利率改善周期，整体板块具备投资机会。

关键信息

• 投资评级：推荐（维持）
• 重点推荐公司：光明乳业、新乳业
• 2021年奶价趋势：温和上涨，预计全年保持增长态势
• 2020年低温鲜奶增长：销售额达343亿元，增速5.25%
• 农村市场潜力：人均消费量持续提升，未来增长空间巨大
• 学生饮用奶计划：推动巴氏杀菌乳普及，扩大市场覆盖
• 成本压力来源：包材（瓦楞纸、玻璃）价格上涨
• 乳企战略动向：加强奶源布局，推进全产业链发展

推荐公司分析

新乳业

• 优势：具备新鲜基因与研发优势，坚持鲜战略。
• 产品策略：推出“黄金24小时”提升鲜奶价格带，活润晶球酸奶升级，唯品酸奶强化高端品牌形象。
• 并购布局：2020年推进夏进、澳牛并购，实现增量与存量并行增长。
• 新式茶饮：布局“一只酸奶牛”，契合新鲜战略，推动渠道拓展与数字化转型。
• 盈利预测：2020-2022年营业收入分别为74.50亿、99.39亿、130.20亿元，归母净利润分别为3.21亿、4.47亿、5.86亿元，维持“推荐”评级。

光明乳业

• 奶源布局：2021年启动奶源牧场项目，包括新建和扩建项目，提升自有奶源比例。
• 供应链优化：通过收购鼎瀛农业及鼎盛农业，打造饲料全产业链，减少关联交易，提升供应质量。
• 区域拓展：布局江苏、安徽等地，完善华东、华北地区生产基地，增强市场竞争力。
• 品牌建设：深耕新鲜品类，建立品牌忠诚度，推动消费者健康意识。
• 盈利预测：2020-2022年营业收入分别为241.77亿、267.29亿、301.07亿元，归母净利润分别为5.83亿、7.12亿、8.85亿元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 低温奶销售不及预期
• 茶饮赛道消费不及预期
• 并购或整合进程不及预期
• 疫情带来的不确定风险因素
• 市场竞争加剧
• 新品销售及拓展不及预期
• 食品安全事件

总结

乳业行业正处于成本温和上涨与需求结构性增长并行的阶段，低温鲜奶表现尤为突出，政策支持如“学生饮用奶计划”进一步扩大市场空间。乳企通过加强上游奶源布局与产业链整合，提升产品竞争力与盈利能力。光明乳业与新乳业凭借其在鲜奶领域的优势及战略布局，被重点推荐。尽管存在一定的风险，但整体行业仍具备增长潜力，值得投资者关注。