20221017-华鑫证券-双良节能-600481.SH-公司事件点评报告_三季度业绩超预期_硅片产能持续爬坡_5页_261kb

报告摘要

双良节能（600481.SH）三季度业绩超预期分析总结

核心内容概述

2022年10月17日，华鑫证券发布双良节能（600481.SH）公司事件点评报告，指出公司三季度业绩超预期，主要得益于多晶硅设备和单晶硅片业务的快速增长。公司当前股价为16.94元，总市值317亿元，流通股本1627百万股，日均成交额435.3百万元。报告维持“买入”投资评级，认为公司未来增长潜力较大。

主要观点

业绩表现强劲：公司前三季度实现收入87.5亿元，同比增长286%；归母净利润8.3亿元，同比增长369%。其中，三季度收入44.5亿元，同比增长337%，环比增长74%；归母净利润4.77亿元，同比增长539%，环比增长114%。
毛利率与净利率提升：尽管三季度毛利率同比下降0.89个百分点至20.49%，但净利率同比提升1.77个百分点至11.39%，环比提升3.18个百分点，显示公司盈利能力增强。
产能持续扩张：公司上半年已实现单晶硅棒和硅片销售收入20.67亿元，年产能超20GW。公司计划投资40GW单晶硅二期项目（20GW），预计项目投资额达62.4亿元，年内大尺寸硅棒/硅片实际产能有望达到50GW。
产业链合作深化：公司与上下游企业签订多项长期协议，包括与东方希望、新特能源、新疆大全等签订多晶硅料采购协议，合计采购量达37.21万吨。同时，公司与通威太阳能、爱旭太阳能等多家下游企业建立销售长单，确保硅片供应稳定。
盈利预测上调：基于三季度业绩表现，公司盈利预测上调，预计2022-2024年收入分别为150、248、357亿元，EPS分别为0.68、1.24、1.61元，当前PE分别为25、14、11倍，显示估值逐步下降但盈利增长显著。
财务结构优化：公司流动资产和非流动资产均呈现增长趋势，资产负债率由72.7%降至68.2%，显示财务风险有所降低。同时，公司现金流状况良好，经营活动现金净流量逐年提升。

关键信息

业务增长亮点

多晶硅设备与硅片业务双轮驱动：公司多晶硅设备和单晶硅片销售同步增长，成为业绩提升的主要动力。
大尺寸硅片产能提升：公司M10/G12、P/N等硅棒/硅片产品已陆续出货，大尺寸硅片实际产能预计年内达到50GW。
高效光伏组件项目启动：公司成立双良新能科技（包头）有限公司，开展20GW高效光伏组件项目，一期5GW有望年内投产。

财务指标分析

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	84.9%	290.9%	65.5%	44.1%
归母净利润增长率	125.7%	308.5%	83.0%	30.4%
毛利率	27.8%	19.5%	19.8%	17.8%
净利率	8.9%	9.1%	10.0%	9.1%
ROE	12.6%	18.1%	25.9%	26.4%
资产负债率	72.7%	65.0%	67.5%	68.2%