20180618-招商证券-A股投资策略周报_静候黎明_17页_1mb

A股投资策略周报（0618）总结

核心内容

本报告主要分析了2018年6月A股市场面临的多重压力及潜在机会。在经历近两周的情绪冲击后，市场开始出现正面因素聚集的趋势。报告强调了政府在应对经济下行和贸易摩擦方面的政策选择，以及投资者应关注的市场交易特征和风险因素。

主要观点

1. 中美贸易摩擦与全球市场影响

• 美国宣布对约500亿美元中国商品加征关税，中国也采取了等额反制措施，这对全球经济增长和资产价格形成不利影响。
• 特朗普政府不仅针对中国，还对欧洲、亚洲、墨西哥和加拿大等地区“全面开战”，加剧了全球风险。
• 美联储加息预期增强，美元回流压力上升，对全球资产价格形成冲击，尤其对港币造成“不可逆转”的贬值压力。
• 尽管中美双方在5月20日发布联合声明表示“不打贸易战”，但报告指出，中美经贸关系进入“合作”与“冲突”的“量子态”，风险因子权重将长期存在。

2. 中国经济周期与政策应对

• 中国经济增速放缓，本轮经济复苏始于2016年一季度，目前处于两年半经济周期的拐点区域。
• 经济数据呈现混合特征，消费和投资增速下滑，但生产仍保持旺盛，为库存积累埋下隐患。
• 政府已采取CDR快速推行和战略配售基金等政策储备，以推动新兴产业成长。
• 报告建议投资者规避偏周期类行业，因为周期股属于“交易”层面的选择，而非“策略”选择。

3. 信用风险与股权质押问题

• 信用债违约频发，前五月已有22只信用债违约，其中5家为上市公司。
• 五六七月为解禁高峰，合计解禁规模超过1万亿元，增加股东减持压力。
• 上市公司股权质押市值达4.68万亿元，其中跌破预警线市值为4049亿元，跌破平仓线市值为7319亿元。若股价再下跌10%，跌破平仓线市值将增加1799亿元。
• 股权质押遭遇强平或停牌可能引发“连锁反应”，导致基本面无问题的个股被错杀，从而触发全面恐慌。

4. A股估值与市场情绪

• A股估值处于较为合理的区间，全部A股估值为15.9X，非金融A股估值为22.4X，均低于历史均值。
• 与全球主要股指相比，A股估值处于中等水平，上证50和沪深300估值较低。
• 负面因素虽多，但已出现边际改善，包括关税落地、央行流动性边际放松、新兴产业政策加速落地等。

关键信息

• 政策导向：政府倾向于通过股权融资和新兴产业扶持来推动经济转型，而非重回刺激地产+基建的老路。
• 市场情绪：市场情绪受多重因素影响，包括中美贸易摩擦、信用风险、股权质押风险等，但部分负面因素已出现边际改善。
• 估值分析：A股整体估值回落，但处于合理区间，非金融板块估值已低于历史均值。
• 风险提示：若监管不作为，股权质押平仓风险可能演变为系统性金融风险，需警惕。

市场交易特征

• 估值变化：上周全部A股估值（TTM）从17.177下降至16.84，剔除金融后估值从25.52下降至24.79。
• 解禁与减持：下周解禁规模环比下降，以定增解禁为主，重要股东全周减持67.55亿元。
• 外资动态：陆股通资金净流入136亿元，显示外资对A股仍有一定信心。
• 融资情况：IPO和再融资规模有所下降，但市场仍保持一定的融资活跃度。

投资建议

• 短期策略：建议投资者静候市场情绪稳定，关注政策引导下的科技龙头，把握市场喘息窗口。
• 中长期布局：推动新兴产业发展的政策环境有利于科技类股票，应重点关注具有稀缺性、政策支持的科技龙头企业。
• 风险防范：监管机构需在推动CDR等政策的同时，考虑二级市场稳定性，避免政策执行引发市场恐慌。

行业与公司评级

• 行业投资评级：以行业相对沪深300的表现为标准，推荐、中性、回避。
• 公司投资评级：以公司股价相对沪深300的涨幅为标准，分为强烈推荐、审慎推荐、中性、回避。

风险与展望

• 当前市场仍面临诸多风险，包括信用风险、解禁压力、股权质押风险等。
• 只有在政府坚持“改革”和“创新”，不选择“再刺激”政策的前提下，A股才有望迎来真正的“黎明”。
• 报告认为，只要政府在困难时坚持“改革”和“创新”，把握智能革命机遇，A股将最终走出低迷，迎来新的增长周期。

附录

• 图表说明：报告中包含多个图表，包括港币贬值压力、信用债违约情况、解禁规模、估值变化等，用以辅助分析市场动态。
• 政策借鉴：参考美国对科技创新的长期支持政策，包括税收抵免、政府引导基金、研发平台建设、鼓励产学研合作等，强调政策对科技行业的重要性。

总结：本报告强调在当前经济和政策背景下，A股市场面临多重风险，但同时也有政策支持和市场改善的契机。投资者应关注科技龙头，把握政策导向，静待市场情绪修复和政策信号明朗化。