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申洲国际（02313.HK）2024年业绩点评总结

核心内容

申洲国际在2024年实现业绩超预期恢复，全年营收和净利润均大幅增长。公司维持“买入”投资评级，预计2025年至2027年将保持稳健增长态势。

主要观点

2024年业绩表现

• 营收：2024年实现286.63亿元，同比增长14.8%。
• 净利润：归母净利润达62.4亿元，同比增长36.9%。
• 盈利能力：2024年净利率同比提升3.5个百分点至21.8%，显示公司盈利能力增强。
• 派息情况：全年派息1.28港元/股，派息比例达55.8%，体现公司对股东回报的重视。

2024年分季度表现

• 24H1：营收129.8亿元，同比增长12.1%；归母净利润29.31亿元，同比增长37.8%。
• 24H2：营收156.8亿元，同比增长16.8%；归母净利润33.10亿元，同比增长36.2%。

分产品增长情况

• 运动服：收入同比增长9.8%，占总营收的69.1%。
• 休闲服：收入同比增长27.1%，占总营收的25.1%。
• 内衣：收入同比增长34.6%，占总营收的5%。

分客户增长情况

• Nike：收入同比增长3.8%，占总营收的27.8%。
• Adidas：收入同比增长23.3%，占总营收的25.8%。
• Uniqlo：收入同比增长35.4%，占总营收的17.4%。
• Puma：收入同比增长10.9%，占总营收的10.9%。

分地区增长情况

• 欧洲：收入同比增长3.2%，占总营收的18.1%。
• 日本：收入同比增长31.5%，占总营收的16.9%，为增长最快地区。
• 美国：收入同比增长18.9%，占总营收的16.1%。
• 中国大陆：收入同比增长13.2%，占总营收的28.1%。

财务预测

• 2025年：预计营收317.8亿元，同比增长10.87%；归母净利润66.2亿元，同比增长6.15%。
• 2026年：预计营收350.53亿元，同比增长10.30%；归母净利润73.84亿元，同比增长11.47%。
• 2027年：预计营收384.65亿元，同比增长9.73%；归母净利润81.57亿元，同比增长10.46%。

关键信息

毛利率与费用率

• 毛利率：2024年毛利率同比提升3.8个百分点至28.1%。
• 费用率：销售费用率同比上升0.31个百分点至0.96%，管理费用率同比下降0.77个百分点至6.76%，财务费用率同比下降0.07个百分点至1.31%。
• 毛利率趋势：2025年预计保持28%左右，毛利率提升幅度较2024年H1有所收窄。

资产负债表与现金流

• 资产负债表：2024年总资产为531.08亿元，负债合计172.55亿元；预计2025年总资产将增至584.43亿元，负债合计降至171.19亿元。
• 现金流量：2024年经营活动现金流净额为545.34亿元，投资活动现金流净额为-163.61亿元，筹资活动现金流净额为33.93亿元，现金净增加额为420.38亿元。
• 未来现金流预测：2025年至2027年，经营活动现金流净额分别为526.17/631.15/721.79亿元，投资活动现金流净额分别为-120.02/-141.84/-153.31亿元，筹资活动现金流净额分别为-171.27/-201.27/-231.27亿元。

财务比率

• P/E：2024年为13.30倍，2025年预计降至12.53倍，2026年进一步降至11.24倍，2027年降至10.17倍。
• P/B：2024年为2.31倍，预计2025年降至2.01倍，2026年降至1.76倍，2027年降至1.55倍。
• EV/EBITDA：2024年为9.56倍，2025年预计升至11.11倍，2026年降至9.38倍，2027年降至7.97倍。

风险提示

• 订单波动：客户订单的变化可能影响公司业绩。
• 关税政策变化：国际贸易政策调整可能带来不确定性。
• 原材料价格波动：原材料成本波动可能对毛利率产生影响。

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 理由：2024年业绩恢复超预期，未来增长潜力明确，估值合理。

数据来源与分析师信息

• 数据来源：Wind、东吴证券研究所
• 分析师：
  • 汤军，执业证书：S0600517050001，联系方式：021-60199793，邮箱：tangj@dwzq.com.cn
  • 赵艺原，执业证书：S0600522090003，邮箱：zhaoyy@dwzq.com.cn

总结

申洲国际在2024年表现出色，业绩恢复超预期，主要受益于客户补库需求及优衣库订单增长。公司预计2025年至2027年将保持稳健增长，毛利率和净利率有望维持稳定。投资评级维持“买入”，未来估值进一步下调，但盈利增长仍具吸引力。