> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 申洲国际2025年年度业绩及投资分析总结 ## 核心内容 申洲国际发布2025年年度业绩报告，数据显示公司全年营业收入为309.94亿元，同比增长8.13%；归母公司净利润为58.25亿元，同比下降6.66%。若剔除出售附属公司带来的3.31亿元一次性收益，净利润同比下降幅度收窄至1.4%。公司全年累计拟派息2.58港元/股，派息率约为60.9%。 ## 主要观点 ### 1. **主营业务表现分化** - **运动类产品**：营收209.67亿元，同比增长5.9%。 - **休闲类产品**：营收84.11亿元，同比增长16.7%，受益于日本及其他市场需求增长。 - **内衣类产品**：营收14.03亿元，同比下降2.3%。 - **客户结构**：前三大客户贡献收入90.80/75.32/64.34亿元，合计占总收入的74.4%，客户结构稳定。 - **地区表现**：国内市场收入同比下降8.4%，而国际市场收入同比增长14.6%，其中欧洲和美国市场分别增长20.6%和21.0%。 ### 2. **盈利能力短期承压** - **毛利率**：2025年为26.3%，同比下降1.8个百分点，主要受员工薪资上涨、柬埔寨新工厂效率爬坡及美国市场关税成本分摊影响。 - **净利率**：归母净利率为18.8%，同比下降约3个百分点，汇兑净损失2.56亿元对利润形成拖累。 - **现金流**：经营性现金流净额同比增长5.2%至55.49亿元，显示运营稳健。 ### 3. **产能布局深化** - **越南第二面料工厂**：主体工程已完工，规划日产能约200吨。 - **柬埔寨新成衣工厂**：已聘用员工约5400人，产能逐步释放，有助于提升全球供应链效率。 ### 4. **财务预测** - **2026-2028年归母净利润**：预计分别为60.48/66.25/73.15亿元，EPS分别为4.02/4.41/4.87元。 - **PE估值**：对应2026-2028年PE分别为10.23/9.34/8.46倍。 - **投资建议**：维持“推荐”评级，认为公司具备纵向一体化与全球化产能布局的核心竞争力，未来业绩有望稳健增长。 ## 关键信息 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 309.94 | 325.90 | 344.73 | 368.74 | | 净利润（亿元） | 58.25 | 60.48 | 66.25 | 73.15 | | 毛利率（%） | 26.3 | 25.6 | 25.9 | 26.3 | | EPS（元） | 3.88 | 4.02 | 4.41 | 4.87 | | PE（倍） | 10.62 | 10.23 | 9.34 | 8.46 | ## 风险提示 - **订单需求不及预期**：若市场需求未能持续回暖，可能影响业绩增长。 - **产能扩张不及预期**：若新工厂建设进度或产能释放不及预期，可能影响公司盈利能力。 - **国际贸易风险**：汇率波动及贸易政策变化可能对财务表现产生影响。 ## 财务指标预测 ### 资产负债表预测（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 42,164 | 43,837 | 46,239 | 49,295 | | 现金 | 15,411 | 16,295 | 17,236 | 18,437 | | 应收票据及账款 | 6,944 | 6,951 | 7,352 | 7,864 | | 存货 | 6,710 | 7,694 | 8,105 | 8,623 | | 资产总计 | 56,943 | 56,412 | 56,612 | 57,467 | ### 利润表预测（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 30,994 | 32,590 | 34,473 | 36,874 | | 营业成本 | 22,828 | 24,247 | 25,544 | 27,176 | | 销售费用 | 250 | 254 | 265 | 280 | | 管理费用 | 2,095 | 2,167 | 2,292 | 2,452 | | 财务费用 | 335 | 364 | 211 | 64 | | 投资收益 | 5 | 14 | 16 | 18 | | 营业利润 | 5,489 | 5,571 | 6,176 | 6,920 | | 净利润 | 5,825 | 6,048 | 6,625 | 7,315 | | EBITDA | 7,001 | 9,454 | 9,955 | 10,592 | ### 主要财务比率预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入增长率（%） | 8.1% | 5.15% | 5.78% | 6.97% | | 归母净利润增长率（%） | -6.7% | 3.83% | 9.53% | 10.43% | | 毛利率（%） | 26.3% | 25.6% | 25.9% | 26.3% | | 净利率（%） | 18.8% | 18.6% | 19.2% | 19.8% | | ROE（%） | 15.5% | 14.6% | 14.5% | 14.5% | | ROIC（%） | 10.7% | 10.3% | 11.3% | 12.3% | | 资产负债率（%） | 34.2% | 26.6% | 19.2% | 12.1% | | 净负债比率（%） | -1.6% | -14.8% | -25.0% | -33.3% | | 流动比率 | 2.24 | 3.05 | 4.50 | 7.73 | | 速动比率 | 1.30 | 1.76 | 2.60 | 4.46 | | 总资产周转率 | 0.54 | 0.58 | 0.61 | 0.64 | | 每股收益（元） | 3.88 | 4.02 | 4.41 | 4.87 | | 每股经营现金流（元） | 3.69 | 4.56 | 4.41 | 4.53 | | 每股净资产（元） | 24.94 | 27.56 | 30.42 | 33.58 | | P/E | 10.62 | 10.23 | 9.34 | 8.46 | | P/B | 1.88 | 1.70 | 1.54 | 1.39 | | EV/EBITDA | 2.88 | 6.59 | 10.52 | 13.91 | | P/S | 2.27 | 2.16 | 2.04 | 1.91 | ## 评级标准 - **行业评级**：推荐（相对基准指数涨幅10%以上）、中性（相对基准指数涨幅在-5%~10%之间）、回避（相对基准指数跌幅5%以上）。 - **公司评级**：推荐（相对基准指数涨幅20%以上）、谨慎推荐（相对基准指数涨幅在5%~20%之间）、中性（相对基准指数涨幅在-5%~5%之间）、回避（相对基准指数跌幅5%以上）。 ## 总结 申洲国际2025年业绩显示，公司面临短期盈利能力承压，但通过产能扩张和海外市场需求回暖，未来增长潜力仍被看好。尽管毛利率下降和汇兑损失影响了净利率，但公司运营稳健，现金流保持增长。分析师认为公司具备较强的行业竞争力，预计未来三年净利润将稳步上升，维持“推荐”评级。同时，需关注订单需求、产能释放及国际贸易等风险因素。