20150526-申万宏源-科融环境-300152.SZ-PPP模式深度研究系列报告之五_受益PPP订单爆发的城市综合环境服务商_13页_1mb

燃控科技 (300152) 详细总结

核心内容

燃控科技是一家专注于锅炉燃控节能领域的公司，通过三年多的外延扩张，已从细分龙头转型为综合性环保平台。公司积极拓展环保业务，包括烟气治理、水处理、垃圾焚烧发电及天然气分布式能源等，具备承接城市一体化大型PPP项目的能力。

主要观点

• 业务转型：公司从单一的锅炉燃控节能产品供应商向节能、环保、新能源业务发展，逐步构建综合环保平台。
• PPP项目：公司中标聊城72亿元PPP项目，预计2017年底前完成，为公司未来两年带来收入和利润的大幅增长。
• 市场空间：公司开辟了四块环保业务，包括烟气治理、水治理、天然气分布式能源和垃圾焚烧发电，未来市场空间广阔。
• 盈利预测：预计公司2015-2017年收入分别为12.2亿、35.4亿和52.8亿元，归母利润分别为0.74亿、1.65亿和2.69亿元，对应EPS分别为0.31元、0.70元和1.13元/股，PE估值分别为92倍、41倍和25倍。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，认为公司有望凭借聊城示范项目获取更多大型PPP订单。

关键信息

财务数据

• 2014年收入：8.43亿元，同比增长47.65%
• 2014年净利润：0.49亿元，同比增长11.36%
• 市净率：4.6
• 流通A股市值：6817百万元

投资预测

• 2015年收入：12.2亿元
• 2016年收入：35.4亿元
• 2017年收入：52.8亿元
• 2015年归母利润：0.74亿元
• 2016年归母利润：1.65亿元
• 2017年归母利润：2.69亿元

项目进展

• 聊城PPP项目：总投资72.4941亿元，预计2017年底前完成，涉及烟气治理、水治理、湿地治理、节能及监测等。
• 垃圾焚烧发电项目：公司在手垃圾发电项目处理规模1905吨/日，包括徐州睢宁、乌海、定州、诸城四个项目，其中诸城项目于2015年4月底并网发电。

业务板块

• 烟气治理：2014年收入为314.71百万元，占总营收37.46%，同比增长1400%
• 锅炉节能：2014年收入为243.30百万元，占总营收28.89%
• 天然气分布式能源：2014年收入为25.56百万元，预计未来几年将实现高速发展
• 水处理业务：2015年预计收入为189百万元，成为新的利润增长点
• 垃圾焚烧发电业务：2015年预计收入为122.50百万元，项目陆续投产

风险提示

• PPP项目落地风险：项目未能按计划进行
• 订单金额低于预期：获取的PPP订单金额低于预期

催化剂

• PPP项目顺利推进
• 中标新的PPP项目
• 外延扩张

政策背景

• “水十条”：预计政策期间投资总额将达到5万亿元，为水治理行业带来巨大市场空间
• 天然气分布式能源：国家政策鼓励发展，预计未来几年将迎来高速发展时代

投资建议

公司凭借综合性环保平台优势及政府资源向城市综合环境服务商迈进，近期获取的聊城72亿元PPP订单不仅为公司未来2年打开了较大的利润空间，而且也为公司承揽大项目提供了宝贵经验。首次覆盖给予“买入”评级。