深度报告-20230809-国金证券-皖能电力-000543.SZ-省属火电龙头_盈利弹性_可持续性兼备_32页_3mb

公司概况

皖能电力是安徽省属火电龙头企业，控股在运火电机组953万千瓦（省内市占率23%），在建机组454万千瓦，计划23-24年投产后装机规模增长48%。公司作为皖能集团旗下唯一电力上市主体，参股神皖能源（实控人为国家能源集团），增厚权益装机近500万千瓦，22年贡献投资收益66亿元。

市场与需求分析

安徽用电需求高增长，增速领先长三角和全国水平，主要得益于工业新动能和电能替代。公司机组利用小时高（22年4845小时，较可比公司高出340小时），受益于安徽“一煤独大”的能源结构和电力净送出省地位，预计23-24年维持4700小时以上水平。

盈利能力分析

火电盈利弹性与可持续性兼备：电价市场化改革提升议价能力（21-22年上网电价+8%/+18%），深度调峰收益（23-25年调峰净收益约3亿元，CAGR 47%），容量电价机制有望出台。成本改善弹性大（23年煤价中枢降至800元/吨，长协煤占比80%），驱动业绩高弹性。

成本与可持续性

保供政策支持长协煤签约与履约，煤价下行趋势持续，23-25年煤价预计分别为780/745/710元/吨。公司煤机占比高（94%），受益产地煤价优势（如新疆机组），成本控制能力强。

未来机会

新疆在建264万千瓦机组盈利强，依托特高压外送华东，预计贡献业绩增量。绿电转型加速，“风光火储”一体化25年末新能源规划400万千瓦，绿电成本下行趋势利好。

投资建议

首次覆盖“买入”评级，24年目标价781元，基于11XPE估值。预计23-25年营收2711/2886/2937亿元，归母净利润129/161/167亿元。

风险提示

火电扩张不及预期、需求不及预期、煤炭长协签约履约不及预期、煤价下行不及预期、清洁能源扩展不及预期等。