20250508-天风证券-皖能电力-000543.SZ-火电建设稳步推进_新兴产业加速布局_3页_732kb

皖能电力（000543）2025年一季度季报分析及投资建议
2025年一季度公司实现营收642亿元，同比减少81%；归母净利润44亿元，同比下降2%。业绩承压主要源于火电行业电量下滑及煤价波动影响。

火电建设方面，公司新增机组投产带动规模扩张：

1. 控股项目：长丰燃气电厂2×45万千瓦机组（2024年4月投产）、新疆英格玛电厂两台66万千瓦机组（2024年12月投产）、钱营孜二期百万千瓦机组（2025年3月投产）；
2. 参股项目：国安二期、安庆三期、中煤六安（预计2026年投产）、池州二期（预计2025年年中投产）；
3. 新能源布局加速：宿州褚兰30万千瓦风电、新疆奇台80万千瓦光伏项目全面开工。

电价与电量影响分析：

• 安徽省2025年双边交易均价41297元/兆瓦时（同比-53.5%），集中竞价均价40880元/兆瓦时（同比-63.2%），导致一季度电价小幅下行；
• 火电发电量同比下降92%（一季度718亿千瓦时），但新投产机组部分对冲了电量下滑压力。

盈利能力改善：

• 煤价下行：秦皇岛港动力煤均价760元/吨（同比-164元/吨），长协煤占比75%进一步降低燃料成本；
• 毛利增长显著：一季度毛利964亿元（同比+266.8%），毛利率1502%（同比+412个百分点）；
• 但投资收益下滑：参股公司盈利减少导致投资收益同比下降4210%至179亿元，拖累净利润增速。

财务预测与估值：

• 预计2025-2027年归母净利润分别为213亿、228亿、244亿元，对应PE分别为80倍、75倍、70倍；
• 财务指标显示：毛利率（1208%-1363%）、净利率（680%-814%）及ROE（1254%-1196%）持续改善，资产回报率（ROIC）从686%回升至765%；
• 2025年一季度现金及等价物减少至1,893.64亿元，资本支出达14.68亿元，经营现金流为1,695.72亿元。

风险提示：

1. 宏观经济下行影响用电需求；
2. 煤炭价格大幅上涨推高成本；
3. 政策性电价下调或压缩利润；
4. 新能源项目投产进度不及预期；
5. 行业竞争加剧及市场波动风险。

投资建议：维持“买入”评级，主要基于火电新产能释放及新兴产业布局潜力，短期业绩波动或反映行业周期调整，长期受益于能源结构转型及资产规模扩张。

关键数据：

• 资产负债率由64.43%降至60.93%；
• 每股净资产从7.12元增至10.8元；
• 营收增速从2024年的799%转为负增长，需关注新产能爬坡期的业绩弹性。