20220521-山西证券-国内宏观利率周报_LPR下调对债市并非利空_10页_1mb

宏观利率周报总结（2022.05.16-2022.05.20）

核心内容

本报告分析了2022年5月16日至20日的宏观利率走势，指出LPR下调对债市并非利空。报告强调，LPR的下调是政策推动与存款利率下降共同作用的结果，其目的是稳定房地产市场、推动中长期贷款、降低融资成本，从而支持经济复苏。

主要观点

1. LPR下调的背景与意义

   • 本次5年期LPR下调15bp，是2019年8月以来最大降幅，显示央行稳信贷、降低融资成本的决心。
   • LPR下调与存款利率市场化调整机制、4月25日降准共同作用，推动市场利率下行。
   • 下调有助于释放住房合理需求，稳定房地产市场，同时对房企融资和信用风险有积极意义。

2. 经济修复与市场预期

   • 4月经济数据大幅下行，政策再度加码，包括财政、就业、数字经济等。
   • 上海复工复产分三阶段推进，截至5月20日复工企业占比接近50%。
   • 社会流动性逐步恢复，全国拥堵指数恢复至去年同期的99.04%，连续3周改善。
   • 防控政策仍坚持“动态清零”，但逐步优化以适应经济恢复需求。

3. 市场表现与利率变化

   • 上周收益率全线下行，10Y国债和国开债收益率分别下行2.40bp和0.59bp，1Y国债和国开债收益率分别下行5.60bp和6.55bp。
   • 5年期LPR下调15bp至4.45%，对债市有一定压制作用，10Y国债和国开债小幅上行。
   • 货币市场利率整体处于低位，DR001和DR007分别下行至1.3209%和1.5839%。

4. 政策导向与市场影响

   • 央行与财政部共同推动稳增长政策，包括加快增值税留抵退税、优化财政支出结构等。
   • 房地产政策进一步放宽，首套房贷利率下限调整为不低于LPR-20bp，支持刚需和改善性购房需求。
   • 宽信用政策持续发力，有助于改善企业融资环境，推动经济复苏。

关键信息

• LPR下调：5年期LPR下调15bp至4.45%，1年期LPR维持3.7%不变。
• 经济数据：4月经济指标明显转弱，疫情对经济影响持续，但复工复产逐步推进。
• 流动性状况：上周央行逆回购净回笼100亿元，资金面整体充裕。
• 财政政策：1-4月财政收入扣除留抵退税因素后增长5%，但政府性基金收入同比下降27.6%。
• 房地产政策：首套房贷利率下限调整为LPR-20bp，支持刚需和改善性购房需求。
• 市场反应：LPR下调对债市有压制作用，但经济修复预期增强，收益率曲线陡峭化下移。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 房地产政策大幅调整
• 通胀大幅上行
• 美联储加息缩表超预期
• 经济数据超预期

图表目录（关键指标）

• 图1：DR007（%）
• 图2：DR001（%）
• 图3：1Y同业存单、MLF利率（%）
• 图4：6个月同业存单利率（%）
• 图5：10Y国债收益率（%）
• 图6：1Y国债收益率（%）
• 图7：收益率曲线（%）
• 图8：品种利差：10Y国开债-10Y国债（BP）
• 图9：期限利差：10Y国债-1Y国债（BP）
• 图10：中美利差（BP）
• 图11：银行间质押式回购成交量及隔夜回购成交量占比（亿元，%）
• 图12：股债收益率比较（%）
• 图13：全国拥堵指数：周平均
• 图14：LPR和国债收益率走势（%）
• 图15：企业、住户加杠杆和10Y国债收益率（亿元、%）
• 图16：银行间质押式回购成交规模和10Y国债收益率

投资评级说明

• 公司评级：买入、增持、中性、减持、卖出
• 行业评级：领先大市、同步大市、落后大市
• 风险评级：A、B（分别对应波动率小于等于或大于基准指数）

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