20220521-开源证券-事件点评_5年期LPR虽降_但宽货币制约未变_7页_536kb

报告摘要

2022年5月20日，中国人民银行宣布下调5年期LPR 15个基点至4.45%，而1年期LPR保持不变。此次LPR调降主要针对房贷利率过高问题，旨在刺激房地产市场复苏，同时修复中长期信贷结构低迷。

LPR下调背景
房贷利率过高是此次LPR非对称式降息的主要原因。自2019年以来，央行对房地产市场采取了更为谨慎的政策，导致5年期LPR与1年期LPR利差逐渐扩大至90bp。此次调降5年期LPR，意在缩小利差，引导房贷利率下降，以缓解房地产市场压力。
房贷利率与一般利率剪刀差
房贷利率与一般贷款利率的利差较大，特别是在稳增长时期，房贷利率降幅通常大于一般贷款利率。但在本轮稳增长中，房贷利率降幅远小于一般贷款利率，出现了明显的剪刀差。
政策目标明确
央行通过两次降息（5月15日首套房LPR下调20bp，5月20日5年期LPR下调15bp）释放明确信号，旨在通过降低房贷利率来提振房地产信心，并修复中长期信贷结构。

LPR利差变化
调降前5年期与1年期LPR利差为90bp，调降后降至75bp，仍有15bp的修复空间。
流动性宽松的性质
当前市场流动性宽松主要是应对疫情冲击的临时安排，央行并未将宽货币作为主要稳增长手段，而是通过短期流动性支持来缓解短期压力。
货币政策约束
央行货币政策面临汇率、通胀及政策空间有限三大约束，人民币汇率承压、CPI回升、潜在增速下行等因素均限制了进一步宽松的空间。
债市投资建议
鉴于宽货币制约依然存在，建议投资者根据收益率走势灵活调整组合久期：若收益率继续下行，可降低久期；若收益率未下行，可考虑定投方式；同时不宜低估经济复苏强度，十年期国债存在上行至3.0%以上的可能性。