深度报告-20220617-德邦证券-嘉澳环保-603822.SH-环保增塑剂龙头强势布局生物柴油板块_双线发力步入成长快车道_29页_2mb

报告摘要

嘉澳环保 (603822.SH) 详细总结

核心内容概述

嘉澳环保是一家专注于环保增塑剂与生物柴油领域的公司，2022年第一季度实现营业收入5.17亿元，同比增长62.09%，归母净利0.28亿元，同比增长33.82%。2021年公司营业收入达19.16亿元，同比增长55.77%，归母净利润1.02亿元，同比增长174.61%。公司目前拥有环保增塑剂产能23.7万吨，包括环氧大豆油、DOA、DOS、TOTM、DOTP等产品，均已通过欧盟REACH认证和SGS多项测试。同时，公司通过技改、并购等方式积极扩建生物柴油产能，2022年将新增35万吨产能，预计2022-2024年公司每股收益分别为3.3、5.0和6.3元，对应PE分别为15、10和8倍，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

1. 生物柴油与环保增塑剂双轮驱动

环保增塑剂：公司是国内环保增塑剂龙头企业，产品种类齐全，应用广泛，具有环保无毒特性。
生物柴油：公司积极布局生物柴油业务，已获得欧盟ISCC和DDC认证，并与壳牌石油等国际企业达成长期供货协议，产品出口至欧盟，需求增长确定性强。
产能释放：公司已建成多个生物柴油及环保增塑剂项目，未来产能将逐步释放，带动业绩增长。

2. 欧盟政策推动生物柴油需求

欧盟《可再生能源指令》（REDII）要求2030年可再生能源消费比例达到32%，其中可再生燃料在运输部门占比需达到14%。
预计2030年欧盟生物柴油需求将超3000万吨，推动我国生物柴油出口。
生物柴油主要原料为废弃油脂，相较于食用油具有更高的成本优势和碳减排能力。

3. 国内生物柴油市场潜力巨大

2021年我国生物柴油产能约135.7万吨，但潜在需求达735万吨，存在显著缺口。
国内政策鼓励生物柴油应用，如“十四五”规划、《国家发展改革委国家能源局关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》等。
未来国内生物柴油市场将受益于政策支持和环保意识提升。

4. 原料端优势明显

废弃油脂作为生物柴油原料，成本低廉，且符合国家“不与人争粮”的政策导向。
公司通过产业链上下游整合，保障原材料供应，提升成本控制能力。

5. 环保增塑剂市场趋势

邻苯类增塑剂因环保问题受到限制，公司环氧类增塑剂具有显著成本优势。
公司产品在性能、环保方面优于传统增塑剂，未来替代趋势明显。

6. 公司盈利预测

2022-2024年，公司预计实现营业收入分别为32.88亿元、44.91亿元和52.31亿元，归母净利润分别为2.41亿元、3.63亿元和4.62亿元。
生物柴油板块将成为公司收入与利润的主要来源，预计2022年贡献营收19.8亿元，毛利率10.0%；2023年和2024年分别为27.7亿元和33.0亿元，毛利率分别为11.0%和12.0%。

关键信息

股票基本信息

当前价格：48.09元
总股本：73.37百万股
流通A股：72.52百万股
总市值：3528.15百万元
总资产：2569.45百万元
每股净资产：12.20元

投资建议

评级：买入
预测每股收益：2022年3.3元，2023年5.0元，2024年6.3元
对应PE：2022年15倍，2023年10倍，2024年8倍

风险提示

欧盟政策变动可能影响生物柴油需求
公司产能扩张不及预期
原材料地沟油价格波动
税收优惠变动风险

财务数据及预测

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	1230	1916	3288	4491	5231
YOY增长率(%)	14.4%	55.8%	71.6%	36.6%	16.5%
净利润(百万元)	37	102	241	363	462
YOY增长率(%)	-40.2%	174.6%	136.0%	50.8%	27.1%
全面摊薄EPS(元)	0.51	1.39	3.28	4.95	6.29
毛利率(%)	13.7%	14.7%	12.5%	13.0%	13.6%
净利润率(%)	-	-	-	-	-
净资产收益率(%)	4.5%	11.3%	22.2%	26.8%	27.1%

盈利预测（主营业务拆分）

产品	2021A	2022E	2023E	2024E
生物质能源	494	1980	2772	3300
环保增塑剂	1318.55	1194.8	1600	1800
环保稳定剂	56.21	56.7	56.7	63
其他业务	47.04	56.45	62.09	68.30
合计	1916.2	3287.9	4490.8	5231.3

可比公司估值分析

公司	收盘价（元）	总市值（亿元）	归母净利润（亿元）	PE（2022E）	PE（2023E）	PE（2024E）
卓越新能	77.1	92.5	4.4	21	17	13
三聚环保	4.7	111.4	5.6	20	13	-
北清环能	16.2	56.5	2.0	29	16	12
元利科技	33.6	70.0	4.7	15	12	9
平均	-	-	-	21	14	11
嘉澳环保	48.1	35.3	2.4	15	10	8