20160502-西南证券-嘉澳环保-603822.SH-国内环保型增塑剂领跑者_17页_1mb

国内环保型增塑剂领跑者总结

核心内容

嘉澳环保科技股份有限公司是一家专注于环保型增塑剂生产与销售的企业，其产品体系包括环氧类、石化类和多功能复合类三大系列，其中环氧类增塑剂产能达5.5万吨，是国内环保型增塑剂领域的重要参与者。公司拥有9万吨总产能，处于国内领先地位，并且通过多年发展，已形成较为完善的生产体系与广泛的销售网络。

主要观点

• 市场前景广阔：增塑剂市场持续增长，PVC制品的广泛应用推动了增塑剂需求，预计到2020年国内增塑剂需求将达365万吨。环保型增塑剂因其环保与安全优势，正逐步替代传统邻苯类增塑剂。
• 政策支持：国内出台多项政策鼓励环保型增塑剂的发展，如《产业结构调整指导目录(2011年本)》、《石化和化学工业“十二五”发展规划》等，为环保型增塑剂的推广提供了政策保障。
• 公司竞争优势：公司凭借技术优势、产品质量和市场占有率，在行业中占据领先地位，其产品已通过国际认证，具备出口能力。
• 募投项目：公司拟通过募集资金建设“年产6万吨环氧植物油脂增塑剂项目”及技术中心，显著提升生产能力与研发实力，增强市场竞争力。
• 盈利预测：预计公司2016-2018年每股收益分别为0.67元、0.74元和1.16元，2016年合理估值区间为30~35倍PE，对应股价20.1~23.45元。

关键信息

公司概况

• 公司主营环保型增塑剂，主要产品包括环氧大豆油、环氧脂肪酸甲酯、石化类环保型增塑剂和多功能复合型增塑剂。
• 2015年公司总产能为9万吨，其中环氧类增塑剂产能5.5万吨，产能利用率超100%。
• 公司销售网络覆盖国内多个地区及部分海外市场，客户数量超过700家。
• 公司实际控制人为沈健，持股比例为56.7%。

市场分析

• 增塑剂约95%用于PVC塑料加工，2005-2015年我国PVC树脂产量年均复合增长率达10%，塑料制品产量年均复合增长率达13%。
• 传统邻苯类增塑剂占比高，但因环保和安全问题，面临政策限制，环保型增塑剂市场增长迅速。
• 我国环保型增塑剂占比不足20%，而欧盟等发达国家已降至35%以下。

募投项目

• 募投项目包括“年产6万吨环氧植物油脂增塑剂项目”、“技术中心建设项目”及补充营运资金。
• 募集资金总额为3亿元，其中1.0亿元用于补充营运资金，其余用于项目建设。
• 项目建成后，环氧植物油脂增塑剂产能将增至11.5万吨，预计年销售收入达4.1亿元，利润总额4511.5万元，静态投资回收期5.4年。

盈利预测与估值

• 2016-2018年营业收入预计分别为5.3亿元、5.6亿元和8.1亿元，归属母公司净利润分别为4918万元、5442万元和8516万元。
• 参照可比公司2016年平均估值，公司合理估值区间为30~35倍PE，对应股价20.1~23.45元。
• 公司毛利率逐年提升，从2015年的17.46%增长至2018年的20.32%。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 增塑剂市场竞争加剧风险
• 募投项目效益不达预期风险

主要财务指标

技术与专利

• 公司拥有13项发明专利和9项实用新型专利，技术处于国内领先水平。
• 主持起草了《增塑剂:环氧大豆油》和《环氧脂肪酸甲酯》两项行业标准。
• 拥有多项非专利核心技术，包括全自动控温技术、连续化后处理离心分离技术等。

竞争优势

• 先发优势明显，技术领先，产品通过国际认证。
• 市场占有率高，客户资源丰富，覆盖多个PVC制品领域。
• 生产能力与市场增长需求匹配，具备持续扩张潜力。

增塑剂行业趋势

• 环保型增塑剂替代传统型趋势不可逆转。
• 亚洲成为全球增塑剂需求增长最快的地区，中国为主要增长引擎。
• 未来增塑剂行业将向环保、高效、安全方向发展，环保型增塑剂市场前景广阔。

投资建议

• 公司具备较强的成长性和技术优势，未来有望受益于环保型增塑剂市场的发展。
• 预计公司2016年合理估值为30~35倍PE，对应股价20.1~23.45元。
• 投资评级为“买入”，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。

结论

嘉澳股份作为国内环保型增塑剂的领先企业，受益于行业向环保型转型的趋势和政策支持，具备显著的竞争优势和增长潜力。募投项目的实施将显著提升公司产能和研发能力，推动公司向更高层次发展。然而，公司也面临原材料价格波动、市场竞争加剧及募投项目效益不达预期等风险。总体来看，公司具有良好的发展前景，值得投资者关注。