20180809-申万宏源-嘉澳环保-603822.SH-国内环保型增塑剂龙头_布局生物质柴油领域打开未来成长空间_25页_1mb

嘉澳环保 (603822) 投资分析总结

核心内容

嘉澳环保是国内环保型增塑剂龙头企业，积极拓展产业链和产品线，具备技术领先、规模优势、成本控制及市场布局等多重优势。公司不仅在环保增塑剂领域占据领先地位，还通过收购东江能源切入生物质能源市场，为未来增长开辟新路径。

主要观点

• 公司是环保型增塑剂领域龙头，拥有15万吨环保增塑剂产能，且通过技改、新建生产线等手段，预计2018年底增塑剂产能将达到20万吨，生物质能源产能达10万吨。
• 环保型增塑剂在全球范围内加速替代邻苯类增塑剂，2020年国内环保增塑剂需求有望达110万吨，市场渗透率有望从25%提升至30%以上。
• 公司具备自主知识产权，拥有多项专利技术，且产品通过欧盟REACH认证和SGS检测，技术优势明显。
• 生物柴油作为第二代生物质能源，具备环保、节能等优势，尤其受到欧盟市场的青睐。公司通过收购东江能源，掌握了脂肪酸甲酯等关键原材料，为生物柴油生产提供了坚实基础。
• 公司在环保增塑剂和生物柴油领域均具备出口能力，且已与壳牌、BP等国际知名企业建立稳定合作关系，产品供不应求。

关键信息

市场数据

• 2018年8月8日收盘价：24.88元
• 一年内最高/最低价：51.32/24.22元
• 市净率：2.5
• 息率：0.86
• 流通A股市值：1010百万元
• 上证指数/深证成指：2744.07/8499.22

基础数据

• 每股净资产：9.98元
• 资产负债率：43.20%
• 总股本/流通A股：73/41百万
• 流通B股/H股：-/-

财务预测

• 2018-2020年归母净利润：0.63亿、0.94亿、1.30亿
• EPS：0.85元、1.28元、1.77元
• 对应PE：29X、19X、14X

产业背景与前景

环保型增塑剂

• 全球环保型增塑剂市场规模持续增长，2017年邻苯类增塑剂消费占比65%，预计2022年将下降至60%。
• 中国环保增塑剂市场占比约25%，替代空间巨大，预计2020年需求量达365万吨，环保型增塑剂消费量有望达110万吨。

生物柴油

• 国内生物柴油市场潜力巨大，保守估计年需求在800万吨以上，欧盟市场发展成熟，预计2030年生物燃料掺混比例达20%。
• 公司生物柴油产能预计2018年底达10万吨，产品符合欧盟标准，有望通过出口消化新增产能。

优势与布局

产业链延伸

• 收购若天新材料，切入环保型稳定剂领域。
• 收购东江能源，向上游延伸，保障原料供应并拓展生物质能源业务。

技术与研发

• 拥有19项发明专利和10项实用新型专利，研发投入占比约3%。
• 自主研发高真空连续精密分子分离技术，提升产品附加值。

市场拓展

• 与海尔、美的、上汽、LG、巴斯夫等国内外知名企业建立合作关系。
• 生物柴油业务已实现出口，与壳牌、BP签订长期订单，预计净利率将提升。

风险提示

• 新项目达产低于预期
• 生物柴油市场开拓受阻

估值分析

• 公司2018-2020年PE预计为29X、19X、14X，低于行业可比公司（利安隆、瑞丰高材）的平均PE（46X、33X、24X）。
• 公司在环保增塑剂市场具有显著优势，盈利能力和规模均领先。

有别于大众的认识

• 国内环保增塑剂替代进程加快，出口导向企业将加速采用环保型产品。
• 生物柴油市场潜力巨大，尽管国内发展缓慢，但随着政策支持，未来有望快速扩张。

股价催化剂

• 环保增塑剂市场占比上升
• 增塑剂行业集中度提升
• 国内出台具体政策扶持生物柴油市场
• 海外限制第一代生物柴油，大力提倡第二代

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级
• 公司具备显著成长潜力，未来有望受益于环保增塑剂替代和生物柴油业务拓展

总结

嘉澳环保凭借在环保型增塑剂领域的龙头地位和对生物质能源的布局，有望在未来几年内实现业绩的快速增长。公司通过不断技改和外延并购，巩固其在环保助剂行业的领先地位，并拓展至生物柴油领域，形成新的盈利增长点。随着环保政策趋严和国际市场需求增长，公司具备良好的发展前景。