20250903-德邦证券-嘉澳环保-603822.SH-锚定两大核心客户_SAF赛道全面领航_15页_1mb

嘉澳环保（603822.SH）首次覆盖报告总结

嘉澳环保是一家专注于生物基增塑剂和生物质能源产业链的环保型企业，近期加速向生物航煤（SAF）领域转型。2025年上半年，公司实现营业收入12.98亿元，同比增长71.00%。然而，净利润出现亏损，归母净利润为-0.78亿元。

公司的核心竞争优势主要体现在其SAF产能与技术上。连云港嘉澳拥有年处理50万吨级的SAF装置，是国内最大的已投产SAF企业，二期项目将进一步扩大至100万吨/年。2024年11月，首期项目成功产出合格SAF；2025年5月，公司获得中国首张生物航油出口许可证，并实现首次出口。

在国际市场拓展方面，公司与BP、中国航油分别达成战略合作，后者入股连云港嘉澳，确保了国际与国内两大SAF销售渠道。此外，公司成为国内首家进入“出口商白名单”的SAF生产企业，具备全球市场布局优势。

行业方面，全球航空业在2025年正式进入欧盟SAF强制掺混元年，要求航班掺混比例达到2%，预计带动大量需求。中国近期发布的碳足迹量化标准也为SAF国内推广提供了政策支持。

据预测，2025-2027年公司归母净利润分别为1.69亿元、4.28亿元和7.55亿元，同比增长预期显著。当前市值下，公司的估值高于可比公司，反映了市场对其未来增长的乐观预期。

风险包括欧盟强制政策推进不达预期、原材料价格波动、贸易摩擦及项目建设进度延迟等。

综上，嘉澳环保凭借领先的SAF产能、核心客户绑定及全球化战略，有望在行业景气上升周期中迎来业绩爆发点，首次评级为“买入”。