20210429-国金证券-东材科技-601208.SH-业绩持续高增长_成长逻辑清晰_4页

东材科技 (601208.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

东材科技是一家平台型新材料企业，主要业务涵盖绝缘材料、光学膜材料、电子材料和环保阻燃材料。公司近年来业绩持续高增长，成长逻辑清晰，未来在光学基膜和电子树脂业务上具有较大放量潜力。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2020年实现收入18.81亿元，同比增长8.40%，归母净利润1.76亿元，同比增长144.89%。2021年第一季度，公司收入同比增长90.2%，归母净利润同比增长250.87%。预计2021年上半年归母净利润将增长135.56%至156.31%。
• 业务结构优化：光学膜材料业务增长最快，2020年收入达4.07亿元，同比增长50%；电子材料业务收入增长45.53%，环保阻燃材料业务增长19%。绝缘材料业务虽然收入略有下降，但毛利率显著提升。
• 成长逻辑清晰：公司通过收购和扩产，显著提升光学基膜产能，预计2021年光学聚酯基膜产线将达到5条，合计产能约10万吨。同时，电子树脂业务将随着多个项目的达产逐步放量。
• 盈利预测上调：公司2021-2023年归母净利润预测分别为3.2亿元、5.2亿元和7.1亿元，EPS分别为0.45元、0.74元和1.02元，对应PE分别为31.4X、19X和13.8X，显示盈利能力和估值水平持续提升。
• 投资建议：基于业绩增长和业务放量，公司维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价将上涨15%以上。

关键信息

财务数据

• 总股本：6.93亿股
• 已上市流通A股：6.13亿股
• 总市值：97.93亿元
• 2021年每股收益：0.45元
• 2023年每股收益：1.02元
• 2021年PE：31.4X
• 2023年PE：13.8X

业绩表现

• 营业收入增长率：2021E为76.71%，2022E为48.63%，2023E为28.97%
• 归母净利润增长率：2021E为77.76%，2022E为65.40%，2023E为37.56%
• ROE：2023E为20.05%
• 净利率：2023E为11.1%

业务分析

• 光学膜材料：2020年收入4.07亿元，毛利率32.42%，同比增长6.65%
• 电子树脂：未来随着高频高速树脂和环氧树脂项目达产，业务将逐步放量
• 产能扩张：2021年扩产2万吨光学级聚酯基膜项目，预计公司光学基膜产线将达5条，合计产能约10万吨
• 产品结构优化：公司毛利率持续提升，尤其在光学膜材料和电子材料领域

风险提示

• 电子树脂产能建设不及预期
• 电子树脂放量节奏不及预期
• 光学膜需求不及预期
• 产品竞争格局恶化

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

市场相关报告评级

• 一周内：1份“买入”
• 一月内：1份“买入”
• 二月内：2份“买入”
• 三月内：2份“买入”
• 六月内：7份“买入”

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2021E为33.24亿元，2022E为49.40亿元，2023E为63.72亿元
• 归母净利润：2021E为3.12亿元，2022E为5.16亿元，2023E为7.10亿元
• 每股收益：2021E为0.45元，2022E为0.744元，2023E为1.024元

现金流量表

• 经营活动现金净流：2021E为110亿元，2022E为201亿元，2023E为502亿元
• 投资活动现金净流：2021E为-149亿元，2022E为-201亿元，2023E为-201亿元
• 筹资活动现金净流：2021E为374亿元，2022E为275亿元，2023E为-60亿元

资产负债表

• 资产总计：2021E为51.91亿元，2022E为63.66亿元，2023E为74.00亿元
• 负债股东权益合计：2021E为51.91亿元，2022E为63.66亿元，2023E为74.00亿元
• 每股净资产：2023E为5.108元

比率分析

• ROE：2023E为20.05%
• 总资产收益率：2023E为9.59%
• 投入资本收益率：2023E为13.01%
• 资产负债率：2023E为51.72%
• 每股经营性现金流净额：2023E为0.80元

总结

东材科技在2020年及2021年一季度表现出强劲的业绩增长，尤其是光学膜材料和电子树脂业务。公司通过产能扩张和业务结构调整，提升了综合盈利能力。尽管面临一定的市场风险，但其成长逻辑清晰，未来发展前景良好，因此维持“买入”评级。