深度报告-20201116-东吴证券-东材科技-601208.SH-经营拐点已至_新材料布局将迎收获期_25页_1mb

东材科技总结

核心内容概述

东材科技是一家成立于1994年的国内绝缘材料龙头企业，总部位于四川绵阳，2011年在上海主板上市。公司通过多年发展，已从单一的绝缘材料业务向多元化的新材料领域拓展，重点布局光学膜材料和电子树脂材料，以应对传统主业的业绩波动风险，并抓住进口替代的市场机遇。当前，公司正处经营拐点，业绩进入加速释放期，未来成长空间显著。

主要观点

• 多元化布局：公司已从绝缘材料业务向光学膜、电子树脂和环保阻燃材料等多元化业务拓展，以降低传统主业单一性带来的业绩波动。
• 光学膜业务：公司光学膜产品在中高端市场获得良好口碑，具备较强的市场竞争力。随着国内面板产业的升级和产能扩张，光学膜市场迎来国产替代机遇，公司有望从中受益。
• 电子树脂业务：受益于5G和芯片产业的发展，高频高速覆铜板对高端电子树脂的需求显著提升。公司已成功研发多种特种树脂，如碳氢树脂、马来酰亚胺树脂等，具备进口替代潜力。
• 绝缘材料业务：公司在国内绝缘材料市场占据龙头地位，主要应用于光伏和特高压行业，未来需求稳健增长。
• 盈利预测与估值：预计公司2020~2022年归母净利润分别为2.02亿元、3.04亿元和5.09亿元，对应PE分别为34X、22X和13X。公司首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

1. 光学膜市场

• 应用广泛：光学膜广泛应用于液晶显示面板、触控屏、OLED柔性面板、电子器件等。
• 市场需求：仅LCD和触控板两个领域合计市场规模就达120亿元，其中LCD面板用光学膜需求保守估计为20亿平方米，触控板需求约1.7亿平方米。
• 国产替代空间大：当前高端光学膜市场主要由日韩厂商主导，公司通过内生与外延扩张，快速提升产能，有望抢占市场份额。
• 公司布局：公司已建成多条光学膜生产线，并计划于2021年新增2万吨OLED用光学基膜产线，未来产能将显著提升。

2. 电子树脂市场

• 需求提升：5G和芯片产业推动高频高速覆铜板需求增长，电子树脂作为其核心材料，市场规模预计达百亿级别。
• 国产替代进程：公司已成功研发碳氢树脂、马来酰亚胺树脂等，并通过定增项目推进产能扩张。
• 公司项目：
  • 5200吨高频高速覆铜板用特种树脂项目：预计2022年达产。
  • 6万吨特种环氧树脂项目：预计2022年达产。

3. 绝缘材料和环保阻燃材料

• 绝缘材料：主要应用于光伏和特高压行业，未来需求稳健增长。
• 环保阻燃材料：主要产品为环保阻燃共聚型聚酯树脂，用于纺织品、地毯窗帘、汽车内饰等，全球市场总额预计从2017年的43.79亿美元增长至2022年的57.87亿美元。

4. 产能投放与业绩增长

• 产能扩张：公司未来产能投放主要集中于光学膜和电子树脂业务，尤其是光学膜和电子树脂业务将实现快速增长。
• 盈利预测：公司2020~2022年营收预计分别为2198亿元、3263亿元和4998亿元，净利润预计分别为202亿元、304亿元和509亿元，EPS分别为0.32元、0.49元和0.81元。
• 估值表现：当前PE为34X，预计未来将逐步下降至13X，显示公司估值有显著提升空间。

风险提示

• 在建项目进度不及预期：若项目投产不及预期，将影响公司未来业绩。
• 客户认证不顺利：光学膜和电子树脂业务客户认证壁垒较高，存在认证不顺利的风险。
• 绝缘材料需求和价格波动：作为公司主要业务，绝缘材料需求和价格的波动将影响公司业绩。

财务数据概览

资产负债表

现金流量表

利润表

重要财务与估值指标

未来展望

随着公司光学膜和电子树脂业务的产能释放，以及特高压和光伏行业的持续发展，东材科技有望实现业绩的持续高增长。公司通过不断的技术研发和产能扩张，增强了在高端材料领域的竞争力，具备较大的市场增长潜力。