深度报告-20231211-华安证券-东材科技-601208.SH-国内光学基膜龙头_加速布局中高端材料_46页_2mb

• 东材科技是国内膜材料领域头部企业，以绝缘材料起家，2012年进入光学膜领域，2017年开始布局电子树脂材料。公司通过“内生+外延”模式，逐步打通光学膜材料、电子树脂材料、环保阻燃材料等产业链，并向PP涂膜、光刻胶单体等产品布局。
• 公司产品应用于发电设备、特高压输变电、智能电网、新能源汽车、消费电子、平板显示等领域，逐步推进“1+3+N”产品结构，助力业绩稳步提升。
• 消费电子市场呈现环比修复迹象。2023Q3全球智能手机出货量同比小幅下滑，但环比上升14.1%，需求触底反弹。预计未来行业景气度逐步上升。
• 公司光学膜产能稳步扩张，包括年产2万吨MLCC及PCB用高性能聚酯基膜、2万吨偏光片用光学级聚酯基膜等项目，逐步填补国内高端产能缺口。
• AI服务器推动高频高速 resin 需求，公司电子材料板块布局高频高速树脂材料，如双马来酰亚胺、苯并噁嗪树脂等，预计未来将成为发展新动力。
• 新能源汽车及特高压带动绝缘材料高端化，公司光伏背板基膜需求增长，2025年市场空间预计超65亿元。
• 公司与韩国 Chemax 合作，布局高端光刻胶材料领域，以推动国产替代。
• 投资建议：首次覆盖“买入”。预计2023-2025年归母净利润分别为400亿、565亿、759亿，增速为-36%，411%，345%。PE分别为27、19、14倍。
• 风险提示：消费电子需求不及预期、新产品认证不及预期、产能消化难度、原材料供应及价格波动。（注：Word_Rank表格中的公司评级系统未展示完整数据，但根据公司评级买入、增持、中性、减持、卖出、无评级及投资收益基准公式分为行业评级减持、中性、增持、买入。）

### 公司战略与产品布局
- 绝缘材料起家，逐步布局光学膜材料、电子树脂材料、环保阻燃材料等，形成“1+3+N”产品结构。
- 应用领域广泛，包括发电设备、特高压输变电、智能电网、新能源汽车、消费电子、平板显示、电工电器、5G通信等。

### 市场分析
- **消费电子回暖**：全球智能手机出货量有所反弹，预计未来景气度逐步回升，公司光学膜产能扩张将受益。
- **AI服务器增长**：2023年AI服务器出货量近120万台，年增38.4%，客单价年复合增长率22%，推动高频高速树脂需求。

### 产能扩张与投资
- 光学膜：年产2万吨MLCC聚酯基膜、2万吨偏光片聚酯基膜等项目逐步投产。
- 电子树脂：5200吨高频高速树脂材料项目已投产，未来电子材料板块将成增长新动力。
- 合作与并购：与韩国Chemax合资布局光刻胶材料，推动国产替代。

### 新能源与特种功能材料
- 光伏背板基膜：2025年需求量约593万吨，公司产能4万吨，在建4万吨。
- 特高压绝缘材料：中国特高压工程加快建设，高性能绝缘材料市场需求旺盛。
- 复合铜箔、PVB膜等新型材料布局加速，契合新能源与汽车安全玻璃趋势。

### 财务与评级
- **盈利预测（2023-2025）**：归母净利润400亿、565亿、759亿，同比增速-36%、411%、345%。
- **估值**：PE分别为27、19、14倍，建议“买入”。
- **风险因素**：消费电子需求波动、新技术认证延迟、产能去化、原材料成本波动。