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固收点评总结：2022年11月25日

核心内容

2022年11月25日，中国人民银行宣布将于12月5日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%的金融机构），此举释放长期资金约5000亿元，预计降低银行负债成本0.28bp。此次降准符合国常会“适时适度降准”的预期，体现了政策的灵活性和针对性。

主要观点

1. 降准背景与原因

• 经济下行压力：受疫情影响，全国多地疫情反弹，消费需求受到抑制，10月多项经济指标出现回落，如出口金额、社零同比由正转负，新增信贷和社融规模超预期下行。12月经济运行对全年增长至关重要。
• 房地产支持：近期房地产宽松政策频出，包括阶段性调整住房贷款利率下限、购房人退税优惠、下调公积金贷款利率等。此次降准有助于缓解房地产融资压力，推动“宽信用”进程。
• 债市波动：11月初以来，债券收益率快速上行，尤其是11月14日十年期国债收益率升至2.84%。此次降准有助于平抑市场波动，维持流动性合理充裕。

2. 降准影响分析

• 资金释放：预计释放长期资金约3575亿元，降低银行资金成本约0.28bp。
• 流动性管理：11月有1万亿元MLF到期，12月和明年1月分别有5000亿元和7000亿元MLF到期，预计12月将缩量续作，降准有助于维持市场流动性稳定。
• 债市短期表现：从历史数据看，降准对十年期国债收益率的影响并不明显，短期内仍维持偏谨慎态度，未来走势需关注基本面变化。

关键信息

降准政策回顾

• 2019年1月4日：全面降准1个百分点，释放资金约1.5万亿元。
• 2019年9月6日：全面降准0.5个百分点，释放资金约7500亿元。
• 2020年1月1日：全面降准0.5个百分点，释放资金约1.2万亿元。
• 2020年3月13日：定向降准0.5-1个百分点，释放资金约1.2万亿元。
• 2020年4月3日：定向降准1个百分点，释放资金约7500亿元。
• 2021年7月9日：全面降准0.5个百分点，释放资金约1.2万亿元。
• 2021年12月6日：全面降准0.5个百分点，释放资金约1.2万亿元。
• 2022年4月15日：全面降准0.25个百分点，释放资金约5000亿元。

债市表现

• 十年期国债收益率：11月14日升至2.84%，11月23日已回落至2.80%，处于今年以来71.4%的分位数水平。
• 历史规律：从历次降准后十年期国债收益率的变化来看，短期内收益率波动较大，但未形成明显规律，需关注后续政策与基本面变化。

风险提示

1. 疫情恢复不及预期：若疫情防控形势持续恶化，可能影响经济复苏节奏，进而影响政策效果。
2. 国内外政策调整：若出现货币或财政政策超预期调整，可能对市场流动性及债市产生反作用。

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：个股涨跌幅相对大盘15%以上；
  • 增持：个股涨跌幅相对大盘5%至15%之间；
  • 中性：个股涨跌幅相对大盘-5%至5%之间；
  • 减持：个股涨跌幅相对大盘-15%至-5%之间；
  • 卖出：个股涨跌幅相对大盘-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：行业指数相对大盘-5%至5%之间；
  • 减持：行业指数相对弱于大盘5%以上。

数据来源

• 中国政府网
• 中国人民银行
• 东吴证券研究所整理

注：本总结基于提供的文档内容，未添加额外信息。