20241209-联合资信-股性背景下的可转债信用风险_12页_1mb

可转债信用风险研究报告总结

研究背景

自2017年起，我国可转债发行量显著增长，至2019-2021年达到峰值，成为重要的融资方式。随着高额可转债逐步进入回售与兑付阶段，信用风险开始显现。与普通信用债相比，可转债的股性特征为其提供了缓解信用风险的多样化途径。

可转债特性

可转债兼具债券和股票的双重属性。持有者可在规定期限内将债券转为公司股票，享有固定利息和股价上涨的双重收益。其特殊条款如回售、赎回及转股价格下修等，为信用风险管理提供了更多选择。

政策与市场演变

• 证监会对再融资政策收紧，增加了可转债的优势。
• 2017年9月起可转债实行信用申购制度，扩大了投资者范围。
• 研究表明，可转债转股与股市表现密切相关。2017-2024年数据显示，许多企业在良好财务表现（如高ROE和增长）下增加了可转债提前赎回的可能性。

条款的作用机制

赎回条款

在股市良好的环境下，可转债更容易触发赎回条款。发行人偏好赎回以降低利息负担，而投资者则倾向于在条件有利时转股获利。研究表明，具备高财务表现的企业在赎回中更占优势。

下修条款

当股价低迷时，下调转股价格能够促进转股，并减轻发行人的偿债压力。然而，下修条款也会引发市场对于公司基本面的担忧，因此发行人的下修意愿成为关键因素。

实践案例分析

通过多个转债下修实例及摘牌案例，例如赛伍转债、利欧转债和新星转债等，证实了适时的转股价格下修可显著提升转股效率，降低兑付风险。其中，新星转债在价格下修后，尾随股价上涨，成功触发赎回条款，避免了大规模刚性兑付。

思考与启示

可转债信用风险的管理需综合考虑转股、回售及下修条款的适用。在股市良好阶段，可转债容易触发赎回，且转股效率显著；而在财务较弱时，下修有利于风险缓释。
此外，可转债条款的统一性和发行人的策略选择对风险控制至关重要。同时，跟踪股票和可转债价格变化，结合公司基本面和行业趋势，能够有效预判信用风险变化。

结语与风险提示

本报告强调，尽管可转债的条款提供了更多风险管理工具，但投资者在考虑可转债投资时仍须关注其信用风险，特别是临近到期时的转股动力变化。评定过程应基于全面的财务和市场分析。

免责声明
本总结基于内容研究，不构成投资建议。