20260314-国盛证券有限责任公司-国防军工行业专题研究_铼_先进航空发动机_燃气轮机_商业航天具备通胀逻辑核心材料_9页_907kb

国防军工行业铼资源分析总结

核心内容

铼是一种稀有金属，因其稀缺性、高熔点和高沸点，以及在高温合金中的关键作用，被视为战略元素。铼在高温合金中应用广泛，尤其在单晶高温合金中，其添加比例随着代际升级而显著提升，成为航空发动机、燃气轮机和商业航天等领域的核心材料。

主要观点

• 铼的稀缺性：铼是自然界中最后被发现的非人造元素之一，全球储量约2600吨，主要集中在智利（50%）、美国（15.4%）、俄罗斯（11.9%）、哈萨克斯坦（7.3%）等地区，中国储量仅占7.7%，且品位低、伴生复杂，供给弹性小。
• 铼的高价值：铼在铜和钼冶炼过程中作为副产品获取，全球75%以上铼来自斑岩型铜矿烟尘回收，因此获取困难，价格昂贵，2026年3月10日铼粉价格高达4715万元/吨。
• 高温合金需求主导：高温合金占铼总消费量的70%以上，其中单晶高温合金占比最高，是高推重比航空发动机涡轮叶片的关键材料。随着单晶合金代际提升，铼的使用比例逐步增加，从第二代的2%-3%提升至第六代的6.4%。
• 国内需求快速增长：预计2030年国内先进航空发动机铼需求达45.9吨，是2023年的7.8吨的5倍以上。燃气轮机因AI数据中心电力需求激增，也将推动铼需求增长。商业航天的快速发展进一步加剧了铼的需求，尤其在火箭发动机领域。
• 国内供给受限：中国铼资源分布零散，主要伴生于钼（铜钼）矿床，品位低，回收利用困难，导致国内供给弹性小，未来可能出现较大供应缺口。

关键信息

铼在高温合金中的应用

• 铼作为添加剂显著提升高温合金的蠕变性能和耐温能力。
• 单晶高温合金从第二代开始添加铼，第三代和第六代的铼添加比例分别为4.5%-6.0%和6.4%。
• 铼在高温合金中的占比越高，合金性能越优，适用于高推重比航空发动机和先进燃气轮机。

铼需求增长驱动因素

• 先进航空发动机：军用和民用航空发动机需求持续增长，尤其是国产商用发动机的产业化推进。
• 燃气轮机：AI数据中心对电力的高需求推动燃气轮机市场扩张，燃气轮机具备建设速度快、部署灵活、供电稳定性高等优势。
• 商业航天：Starlink和千帆星座等星座项目加速发展，推动我国卫星和火箭产业需求增长。

铼供给现状

• 中国铼资源匮乏，仅占全球储量的7.7%，且品位低、伴生复杂，难以大规模开采。
• 铼的全球供给集中度高，主要依赖智利、美国、俄罗斯等国家的资源。
• 铼的回收利用率高，但受制于铜矿和钼矿开采量，产量受限。

供需矛盾与价格预期

• 随着需求端的快速增长，预计2026年起中国铼将出现供不应求，2043年一次资源产量预计仅为22.3吨，与需求形成较大缺口。
• 供需矛盾将推动铼价上涨，成为投资关注重点。

投资建议

• 建议重点关注布局铼生产的企业，如赛恩斯。
• 铼需求的增长将为相关企业带来利润空间，但需关注供给端的弹性问题。

风险提示

• 下游装备需求不及预期可能导致铼需求下降。
• 高温合金代际升级不及预期将影响铼的使用比例。
• 相关企业铼产量不及预期将影响盈利表现。

图表与数据支持

• 图表1至图表14提供了中国铼消费结构、全球铼储量分布、中国镍供需预测、西门子能源订单数据、中美商业航天进展等关键数据。
• 铼在不同代际单晶高温合金中的质量分数显示其在合金中的重要性逐步提升。

行业走势

• 行业处于高景气周期，随着航空发动机、燃气轮机和商业航天的发展，铼需求将持续增长，价格有望受益于供需矛盾。

分析师信息

• 乾亮、张航（国盛证券分析师）
• 执业证书编号：S0680522120001、S0680524090002
• 邮箱：qianliang@gszq.com、zhanghang@gszq.com

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投资评级说明

• 投资建议基于未来6个月内公司股价（或行业指数）相对基准指数的市场表现。
• A股以沪深300为基准，美股以标普500或纳斯达克综合指数为基准。
• 投资评级分为买入、增持、持有、减持，行业评级分为增持、中性、减持。

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总结

铼作为高温合金的重要添加剂，其稀缺性与高价值使其成为国防军工领域关注的焦点。随着先进航空发动机、燃气轮机和商业航天的快速发展，国内铼需求将持续增长，而供给端受限，未来可能出现较大供应缺口，推动价格上涨。建议关注铼资源相关企业，同时需警惕下游需求不及预期、合金代际升级缓慢及企业产能释放不及预期等风险。