20160418-东兴证券-炼石有色-000697.SZ-深度报告_转型布局航空发动机产业链_撬动_两机_千亿市场_21页_2mb

炼石有色（000697）深度报告总结

核心内容

炼石有色依托自身铼资源优势，正积极转型为航空发动机产业链的供应商，涵盖从铼元素到高温合金母材、单晶叶片铸件、航空发动机及燃气轮机、无人机整机等全产业链。公司通过研发含铼单晶叶片等关键技术，填补了国内在高温合金叶片领域的空白，缩小与国外的差距，成为我国航空发动机国产化的重要推动者。

主要观点

• 资源优势：公司拥有全球约7%的铼储量，已实现99.6%纯度的铼分离，为航空材料研发提供了坚实基础。
• 技术突破：公司已成功研制出含铼单晶叶片，性能达到第四代单晶叶片水平，具备一定的市场竞争力。
• 市场潜力：航空发动机与燃气轮机市场空间巨大，预计未来20年，军用航空发动机叶片市场达1073亿元，舰用燃气轮机叶片市场达184亿元，民用发电燃气轮机叶片市场达309亿元。
• 产业链延伸：公司布局小型航空发动机和无人机市场，填补中小涵道比高性能发动机市场断档，同时满足物流和行政机领域对无人机的需求。
• 政策支持：国家出台多项政策，如《中国制造2025》，推动航空装备和新材料产业发展，为公司转型提供政策保障。
• 盈利预测：公司预计2016-2018年营业收入分别为1.68亿元、8.32亿元和10.72亿元，每股收益分别为0.05元、0.27元和0.43元，对应PE分别为545X、95X和59X，目标价34.1元，给予“强烈推荐”评级。

关键信息

1. 公司转型背景

• 公司主业钼需求低迷，导致利润下滑，已决定停产钼采选冶炼业务，转向航空发动机及无人机产业链。
• 铼是单晶合金铸造的关键材料，公司通过研发含铼高温合金母材（如CAST-SC4）和单晶叶片，显著提升了产品性能。

2. 产品与技术优势

• 单晶叶片：公司已实现含铼单晶叶片的量产，具备1万片/年（2016年初）至2万片/年（2016年底）的产能。
• 高温合金材料：高温合金在航空发动机中用于制造涡轮叶片、燃烧室等关键部件，公司具备生产此类材料的能力。
• 热涂层技术：公司与台湾旭晖合作，发展热涂层技术，可从多方面提升叶片性能，如热障、抗磨损等。

3. 市场空间分析

• 军用航空发动机叶片：预计未来20年市场空间达1073亿元，主要由新战机和大飞机的增加带动。
• 舰用燃气轮机叶片：预计市场空间达184亿元，随着新型舰艇的推广，需求将逐步释放。
• 民用发电燃气轮机叶片：预计市场空间达309亿元，重型燃气轮机发电效率高，国内存在较大的进口替代空间。

4. 产业链下延

• 小型航发项目：公司研发的750KG和1000KG推力发动机填补了市场空白，满足无人机和行政机需求。
• 无人机市场：公司参股中科航发、成立朗星无人机系统有限公司，布局无人机整机研发与生产，未来将覆盖军用和民用领域。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：公司预计2016-2018年净利润分别为0.26亿元、1.5亿元和2.42亿元，成长性显著。
• 估值方法：采用PEG估值法，合理PE为682倍，对应每股价格34.1元，相比2016年4月15日收盘价25.4元，有约34%的上涨空间。

6. 风险提示

• 产品体系认证和客户认证存在不确定性，可能影响订单的释放。
• 市场竞争加剧，技术壁垒高，公司需持续投入研发以保持领先地位。

产业链布局

财务预测

投资评级

• 评级：强烈推荐
• 目标价：34.1元
• 上涨空间：34%（相比2016年4月15日收盘价25.4元）

总结

炼石有色凭借自身铼资源优势，正积极布局航空发动机和无人机产业链，填补国内高温合金叶片的空白，缩小与国外技术差距。随着体系认证和订单释放，公司未来业绩有望显著提升，市场空间广阔，政策支持有力，具备较高的投资价值。