食品饮料行业月度聚焦：日本食饮出海路径初探-240919-广发证券-27页

食品饮料行业投资策略月报：日本出海经验与中国市场分析

核心观点

• 日本食饮企业通过“产品+产能+品牌”三位一体的海外扩张模式，实现全球化布局。
• 中国食品饮料行业海外营收增长迅速，但品牌壁垒建设仍是核心挑战。
• 当前板块估值处于历史低位，龙头企业现金流稳健，成长型公司具投资机会。

一、日本出海经验借鉴

日本企业成功出海依赖三方面协同：

1. 产品出海：通过本地化产品（如龟甲万推出美式口味酱油）培养消费群体，低门槛开拓市场。
2. 产能出海：在北美等地设厂降本，例如龟甲万在美威斯康星建厂。
3. 品牌出海：差异化定位（如龟甲万强调“天然酿造”）和渠道渗透，是难度最高且关键的环节。

龟甲万案例显示，其全球化成功源于深思熟虑的产品策略、产能布局和文化融合，成为酱油品类的全球领导者。

二、中国市场现状

• 出海进程：

  • 2020-2023年海外营收CAGR达83%，2023年海外收入占总营收36%。
  • 主要模式包括经销商代理、自建工厂和并购（如蒙牛收购印尼冰淇淋品牌艾雪）。
  • 出海首选东南亚后向欧美拓展，受益于文化相近和人口红利。

• 行业基本面：

  • 白酒：茅台批价企稳回升，中秋国庆旺季备货启动。
  • 大众品：8月社零同比+21%，乳品环比改善，但啤酒、饮料承压。
  • 原材料：8月油脂、猪肉价格上涨，包材成本略有回落。

三、市场表现与估值

• 板块表现：8月食品饮料下跌24%，跑赢大盘11个百分点，子板块分化明显（调味品、零食涨幅显著）。
• 估值水平：PE（TTM）处历史9%分位，PB（LF）处20%分位，估值优势显著。

四、投资建议

• 稳健选择：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、蒙牛乳业（现金流优秀，稳定性强）。
• 成长空间：燕京啤酒、东鹏饮料、安琪酵母、千禾味业、千味央厨（受益于消费升级和品类扩展）。

风险提示

• 宏观经济不及预期；
• 原材料成本上行压力；
• 食品安全问题。