20240707-华创证券-_策略深度_再观日本_出海九问_18页_1mb

日本企业90年代面临内需失落和经济增长停滞的困境，转向海外扩张寻求增长动力。日元汇率波动影响企业策略：贬值时期侧重出口，升值期则加大海外投资。出海成效显著，出口和海外销售成为企业收入和宏观经济的重要支撑。

出海历程可分为三个阶段：90年代初期以欧美为主要目的地，电气设备作为出口主力；2001年中国入世后，制造业出口向亚洲转移；2011年后，消费行业出海加速，重点转向食品、医药等消费品类。

制造业与消费出海路径不同：制造业先欧美后新兴市场，如丰田、小松通过美国市场站稳脚跟后再向全球扩展；而消费品直接进入新兴市场，如养乐多、优衣库布局东南亚、中国等市场，通过创新创造需求。

出口结构转型为从中游制造向微笑曲线两端延伸，上游材料（化学品、塑料）及下游消费（食品、医药）出口增长明显，钢铁、有色在工业化高峰期阶段性景气。

海外投资行业同步变化，制造业中汽车、化学品出口与投资上升，非制造业中金融、零售投资增速最快，体现产业升级与需求变迁。

出海显著提升企业股价，尤其海外收入占比高的行业，股价涨幅与海外扩张节奏高度一致。更重要的是，利润率提升是股价表现的核心驱动力，而非单纯收入增长。

风险方面需考虑地缘政治不确定性，历史经验也存在局限性。