A股市场2021年9月投资策略报告：经济维稳动力抬升，市场结构轮换加速-20210903-渤海证券-30页_1mb

A股市场2021年9月投资策略报告总结

核心内容

本报告分析了2021年9月A股市场的宏观经济、流动性、业绩表现以及市场结构轮换趋势，提出在经济疲态与政策维稳的背景下，A股市场仍将以震荡市为主，而中小市值板块及“专精特新”企业可能成为结构性机会。

主要观点

1. 宏观经济与经济结构压力

• 净出口拖累经济增长：基数效应导致出口增速回落，贸易顺差虽维持高位但对经济增长形成拖累。
• 经济增速放缓：7月经济增速受基数效应和短期冲击影响有所放缓，基建和制造业投资疲弱，房地产投资承压。
• 结构性问题显著：上游行业盈利改善明显，中游企业增收不增利，下游行业分化严重；国有企业净利增速高于私营企业，显示私营企业利润承压。

2. 流动性与政策环境

• 货币环境保持中性：8月货币市场利率窄幅波动，央行强调“维持总量稳健”。
• “紧信用”政策基调或转变：货币信贷形势分析座谈会表明政策对中小微企业信贷支持增强，或意味着“紧信用”结束。
• 地方债发行提速：专项债发行节奏放缓，但预计三四季度将加快，以支持基建投资。

3. 资本市场政策动态

• 注册制下询价政策修订：上交所和深交所调整新股询价规则，扩大报价区间，避免机构抱团报价。
• 资本市场改革深化：证监会提出下半年重点任务，包括推进注册制改革、加强监管、防范金融风险等。

关键信息

4. 业绩表现

• 全A（非金融）业绩改善：剔除基数效应后，全A非金融营收和净利两年复合增速回升。
• 中小市值板块占优：中证500和中证1000净利增速明显高于沪深300。
• 科创板ROE改善最大：销售净利率和权益乘数显著提升，推动ROE改善。
• 行业分化明显：上游行业如采掘、有色金属、钢铁、化工净利增速显著，而下游如家用电器、农林牧渔等净利增速下降；成长板块中电子表现突出，其他行业则出现“增收不增利”现象。

5. 市场判断

• 震荡市特征持续：经济疲态与政策维稳共存，市场整体震荡。
• 高换手率为主动调仓：高换手并非一致多头预期，而是市场自发调仓，情绪退潮风险可控。
• 中证500和中证1000性价比较高：估值优势明显，盈利改善，具备投资价值。

6. 市场配置策略

• 关注基建领域机会：专项债发行节奏有望加快，基建投资疲弱态势有望改善。
• “专精特新”主题机会：政策支持力度大，企业具备技术壁垒，有望获得估值重估。
• “专精特新”企业定义：专注于细分市场、创新能力强、市场占有率高、掌握核心技术的中小企业。
• 政策背景：自2011年起，工信部等相关部门持续推动“专精特新”发展，2021年政治局会议首次在中央层面提及该概念。

风险提示

• 经济下行压力超预期
• 信用扩张不及预期

图表目录摘要

• 图1-图8：展示进出口、固定资产投资、消费、工业增加值等经济数据。
• 图9-图12：反映国企与私企的营收与净利增速，以及行业盈利情况。
• 图13-图14：显示制造业景气度及大型企业PMI回落。
• 图15-图18：展示货币市场利率、社融增速、地方债发行情况。
• 图19-图23：反映新股询价政策调整及各板块营收、净利增速变化。
• 图24-图36：展示不同市值板块的估值情况。
• 图37-图44：显示“专精特新”板块与行业估值对比。

表格目录摘要

• 表1：汇总“专精特新”相关政策措施。
• 表2：展示“专精特新”企业与A股市场业绩对比。

总结

2021年9月，A股市场在宏观经济疲软和政策维稳的双重影响下，整体维持震荡格局。中小市值板块和“专精特新”企业成为结构性机会，而基建投资在政策推动下有望改善。投资者应关注政策支持下的细分行业机会，以及估值相对合理的中小市值企业。同时，需警惕经济下行和信用扩张不及预期的风险。