2021年9月宏观经济报告：维稳需求跨期调节，立足长远优化结构-20210903-渤海证券-22页_924kb

2021年9月宏观经济报告总结

核心内容

2021年9月的宏观经济报告聚焦于全球疫情形势、经济复苏趋势、通胀变化及政策调控方向。报告指出，全球疫情虽反复，但总体可控，疫苗接种和医疗资源改善降低了其对经济的冲击。同时，全球主要经济体的货币政策正在逐步转向正常化，但其节奏和力度将弱于上一轮。在需求端，全球疫情和自然灾害对消费与投资造成一定抑制，但供给端恢复强劲，尤其是发达经济体。国内方面，外需受基数效应和转单逆转影响持续承压，净出口对经济增长的拖累难以消除；内需虽有改善迹象，但消费和投资仍面临短期扰动。

主要观点

• 全球疫情与复苏

  • 全球疫情持续，新增病例攀升，但死亡率未显著上升，表明疫苗接种和医疗资源提升有效缓解了疫情冲击。
  • 英国“与病毒共存”模式效果显著，但其是否具有普遍性仍需观察。
  • 美国经济复苏趋势未变，但服务端受疫情冲击较大，消费者信心回落明显。
  • 疫情后全球经济复苏主要由中美两国带动，美国依赖政策刺激，中国则更注重防控。

• 通胀差异扩大

  • CPI同比增速维持在1.0%左右，受翘尾回落和食品价格回升影响。
  • PPI同比增速继续上行，新涨因素推动其进一步提升，PPI与CPI剪刀差扩大，企业盈利分化加剧。
  • 食品价格受猪肉和农产品价格影响波动明显，非食品价格在汽柴油和服务业推动下温和回升。

• 政策调控方向

  • “跨周期调节”成为政策核心，兼顾短期稳增长与长期调结构。
  • 央行维持中性货币政策，推动宽信用政策，但效果受限于需求疲软。
  • 地方债发行加力，推动基建投资回暖，但房地产投资仍承压。

关键信息

外部环境

• 全球疫情反复，但复苏趋势未变，供给端韧性凸显，尤其是发达经济体。
• 美联储QE缩减预期增强，但推进速度和力度将弱于2013年，就业数据是关键触发因素。
• 欧元区货币政策回归正常化将晚于美国，因核心通胀下降及财政工具缺失。

国内经济

• 出口增速因基数效应和转单逆转继续下行，贸易顺差维持高位但对经济增长拖累显著。
• 基建投资有望改善，制造业投资持续恢复，房地产投资仍承压。
• 消费受短期冲击影响，增速有所放缓，但就业和收入改善有望推动其回升。

通胀与结构

• CPI同比增速维持1.0%左右，PPI同比增速继续上行，剪刀差扩大。
• 上游企业盈利改善，中下游企业利润承压，成本压力显现。
• 制造业PMI指数回落，显示需求不足，出口订单收缩明显。

政策调控

• “稳增长”与“调结构”需战略平衡，政策转向跨周期调节。
• 央行维持货币中性，地方债发行提速，推动信用扩张。
• “房住不炒”政策延续，抑制房地产信用扩张，同时推动共同富裕目标。

风险提示

• 国际疫情发展超预期，可能影响全球经济复苏节奏和政策调整。

图表目录

• 图1-9：全球及主要国家疫情数据，疫苗接种情况
• 图10-17：制造业和服务业PMI指数，产能利用率，失业率等经济指标
• 图18-23：进出口数据、固定资产投资、社零增长、工业增加值、PPI与CPI同比与环比增速
• 图24-33：地方债发行、信用市场指标、财政支出等政策相关数据

结论

报告强调，面对全球经济复苏与疫情反复的双重挑战，政策需兼顾短期稳增长与长期调结构，推动经济高质量发展。同时，通胀差异扩大、需求不足及信用扩张受限，成为当前经济运行中的主要问题，需通过跨周期调节策略加以应对。