东方盛虹（000301）2018年三季报总结
核心内容
东方盛虹在2018年前三季度实现营业收入133.99亿元，同比增长11.07%；归母净利润6.50亿元，同比下滑38.06%。由于计提商誉减值准备5.99亿元，若不考虑该因素，公司前三季度归母净利润为12.49亿元，同比增长18.97%，其中第三季度归母净利润为5.60亿元，同比增长26.73%。公司经营稳健，预计全年能够超额完成业绩承诺。
主要观点
- 长丝业务稳定：公司长丝业务经营稳健，三季度销售毛利率为17.81%，体现出良好的盈利能力。
- 行业景气度良好：涤纶长丝行业景气度维持，公司凭借差异化竞争优势，产品价格高于普通产品，毛利率显著提升。
- 商誉减值影响业绩：公司计提商誉减值准备主要由于反向收购资产重组形成，为长期稳健发展奠定基础。
- 一体化布局加速：盛虹集团正推进“炼化-PTA-涤纶”一体化发展，提升产业链整体竞争优势。
关键信息
业绩表现
- 营业收入：前三季度133.99亿元，同比增长11.07%；三季度49.61亿元，同比增长8.31%。
- 归母净利润：前三季度6.50亿元，同比下滑38.06%；三季度-0.39亿元，同比下滑108.78%。
- 扣非净利润：前三季度12.44亿元，同比增长18.97%；三季度5.60亿元，同比增长26.73%。
产品与市场
- DTY产品：三季度行业均价1.22万元/吨，同比增长23.63%，价差3122元/吨，同比扩大185元/吨。
- 产品差异化：公司DTY产品价格比普通产品市价平均高出2500元/吨，毛利率远高于行业平均水平。
成本与费用
- 三季度期间费用：合计3.79亿元，期间费用率3.79%；销售/管理/财务费用率分别为0.85%、2.19%、0.74%。
未来展望
- 行业供需格局：涤纶长丝新增产能增速与需求增速基本匹配，景气度有望持续。
- 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为11.80亿元、22.80亿元、25.43亿元，对应EPS分别为0.29元、0.57元、0.63元，PE分别为18倍、9倍、8倍，维持“推荐”评级。
风险提示
- 原油价格波动：可能对炼化业务产生影响。
- 资产注入不及预期：可能影响公司整体盈利能力和估值。
盛虹集团实力
- 炼化项目：建设规模为1600万吨/年炼油、280万吨/年对二甲苯、110万吨/年乙烯，预计2020年投料试车，年均净利润可达75.57亿元。
- PTA业务：现有产能150万吨，另有240万吨改扩建项目，公司承诺1年内启动虹港石化整体注入上市公司。
财务数据概览
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万） |
1,112 |
17,346 |
20,441 |
22,402 |
| 净利润（百万） |
228 |
1,180 |
2,280 |
2,543 |
| 毛利率 |
31.3% |
14.5% |
16.3% |
16.4% |
| 净利率 |
20.5% |
6.8% |
11.2% |
11.4% |
| ROE |
6.4% |
10.7% |
17.1% |
16.0% |
| ROIC |
7.8% |
15.6% |
19.8% |
18.2% |
| P/E |
95 |
18 |
9 |
8 |
| P/B |
6 |
2 |
2 |
1 |
| EV/EBITDA |
71 |
11 |
5 |
5 |
投资评级说明
- 公司评级：推荐（维持），预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
- 行业评级：推荐，预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
财务预测表
资产负债表
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金（百万元） |
708 |
2,307 |
3,003 |
4,831 |
| 流动资产合计（百万元） |
2,278 |
5,805 |
5,838 |
8,083 |
| 资产合计（百万元） |
4,415 |
17,855 |
17,544 |
20,196 |
| 负债合计（百万元） |
826 |
6,786 |
4,194 |
4,304 |
| 所有者权益合计（百万元） |
3,590 |
11,070 |
13,350 |
15,893 |
现金流量表
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流（百万元） |
-832 |
1,975 |
2,846 |
3,498 |
| 投资活动现金流（百万元） |
1,276 |
-9,896 |
-700 |
-1,400 |
| 融资活动现金流（百万元） |
-164 |
9,521 |
-1,450 |
-270 |
主要财务比率
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
40.2% |
1459.9% |
17.8% |
9.6% |
| EBIT增长率 |
5.0% |
807.2% |
51.5% |
11.5% |
| 归母净利润增长率 |
55.0% |
416.4% |
93.3% |
11.5% |
| 毛利率 |
31.3% |
14.5% |
16.3% |
16.4% |
| 净利率 |
20.5% |
6.8% |
11.2% |
11.4% |
| ROE |
6.4% |
10.7% |
17.1% |
16.0% |
| ROIC |
7.8% |
15.6% |
19.8% |
18.2% |
| 资产负债率 |
18.7% |
38.0% |
23.9% |
21.3% |
| 流动比率 |
533.9% |
100.5% |
173.5% |
232.7% |
| 速动比率 |
393.9% |
72.0% |
148.1% |
205.7% |
| 总资产周转率 |
0.3 |
1.0 |
1.2 |
1.1 |
| 应收账款周转天数 |
14 |
7 |
7 |
11 |
| 应付账款周转天数 |
18 |
42 |
16 |
16 |
| 存货周转天数 |
282 |
40 |
18 |
18 |
| 每股收益 |
0.06 |
0.29 |
0.57 |
0.63 |
| 每股经营现金流 |
-0.21 |
0.49 |
0.71 |
0.87 |
| 每股净资产 |
0.89 |
2.75 |
3.31 |
3.94 |
公司基本数据
| 项目 |
数据 |
| 总股本（万股） |
402,905 |
| 已上市流通股（万股） |
121,824 |
| 总市值（亿元） |
215.96 |
| 流通市值（亿元） |
65.3 |
| 资产负债率（%） |
17.9 |
| 每股净资产（元） |
0.9 |
| 12个月内最高/最低价 |
7.18/4.86 |
团队介绍
- 组长、高级分析师：冯自力，中国科学院管理科学与工程硕士，丹麦奥尔堡大学创新管理硕士（第二学位），2015年加入华创证券研究所。
- 助理研究员：
- 贺顺利，中国农业大学经济学硕士，2017年加入。
- 黄振华，上海财经大学经济学硕士，2018年加入。
- 孟瞳媚，新加坡国立大学理学硕士，2018年加入。
免责声明
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