20220416-国盛证券-爱婴室-603214.SH-线上化亮眼_收购贝贝熊区域互补_3页_335kb

爱婴室（603214.SH）年度总结

核心内容概述

爱婴室（603214.SH）于2021年实现营业收入26.52亿元，同比增长17.55%，但归母净利润同比下滑36.97%至7348万元，扣非归母净利润同比下滑64.97%至2897万元。2021年第四季度，公司营收同比增长54.49%至9.99亿元，但利润端表现不佳，归母净利润和扣非归母净利润分别同比下降24.08%和43.27%。公司于2021年10月31日完成对贝贝熊的收购，并表后门店数量显著增加，达到526家，其中爱婴室和贝贝熊分别展店50家和16家，同时闭店28家和20家，体现出门店优化调整的趋势。

主要观点

1. 门店扩张与品牌整合

• 公司完成对贝贝熊的收购，并表时拥有约220家门店，主要覆盖湖南、湖北及江苏区域，与爱婴室形成区域互补。
• 双品牌运作模式提升了市场、技术及供应链协同能力，实现华东、华南、华中区域业务整合。
• 2021年全年展店50家，闭店48家，至报告期末门店总数为526家，体现出公司对门店结构的主动优化。

2. 线上业务表现亮眼

• 公司积极推进线上布局，发展公域（天猫、京东、拼多多等）和私域（自营APP、微商城、O2O即时渠道）双轨业务。
• 入驻美团、饿了么、京东到家等平台，利用企业微信进行社群运营，有效提升拉新和复购能力。
• 2021年全年电子商务收入达3.38亿元，占营收的12.73%，同比增长7.57个百分点，线上化趋势显著。

3. 同店销售有所下滑

• 2021全年可比店每平方米年销售额为1.10万元，同比下降5.35%。
• 新店每平方米年销售额为0.71万元，但公司通过线上业务弥补了部分收入缺口，第四季度收入超预期。

4. 财务表现与成本控制

• 公司2021年毛利率同比下降1.3个百分点至30.26%，其中第四季度毛利率同比下降4.1个百分点至29.60%，主要受线上促销及代运营业务毛利率较低影响。
• 销售费用率同比上升0.9个百分点至22.33%，管理费用率下降0.3个百分点至3.61%，财务费用率上升1.4个百分点至1.63%。
• 各类商品毛利率表现不一，其中奶粉类毛利率下降12.2个百分点，用品类和棉纺类毛利率分别上升7.2%和7.9%，食品类上升5.7%，玩具类上升2.0%，车床类上升9.6%。

5. 投资建议

• 当前股价对应PE为23倍，目标价为22元，维持“增持”评级。
• 预计2022年和2023年归母净利润分别为1.16亿元和1.24亿元，EPS分别为0.82元和0.88元/股。
• 未来盈利有望恢复，线上化及品牌整合为公司带来增长潜力。

关键信息

1. 财务指标概览

2. 风险提示

• 疫情长期影响消费，可能导致展店不及预期。
• 上海地区同店销售长期下滑。
• 供应链优化未达预期。
• 行业竞争加剧。

3. 业务拓展

• 试点早教及托育业务，于上海开设首家托育中心，增强用户粘性。
• 会员体系持续发展，付费会员月均消费是普通会员的约6倍，社群运营成效显著，累计1000多个50人以上企微社群，拥有120万+粉丝。

4. 财务比率分析

总结

爱婴室在2021年实现营收增长，但净利润大幅下滑，主要受线上促销及代运营业务影响。公司通过收购贝贝熊实现区域互补和门店数量扩张，同时加强线上布局，提升品牌影响力和用户粘性。尽管同店销售有所下滑，但线上业务表现亮眼，带动第四季度收入超预期。未来公司有望通过优化供应链和提升运营效率改善盈利状况，但需关注疫情、区域同店销售及行业竞争等风险因素。