新能源汽车行业IGBT专题报告：电动车核心技术，国产替代迎机遇-200218_19页__2mb

中信证券研究部：新能源汽车IGBT行业分析总结

核心内容

IGBT概述

IGBT（绝缘栅双极型晶体管）是电动车电动化的核心部件，用于控制交直流、高低压转换。其在电动车中主要应用于电控系统、热管理、充电系统等关键部分，对电动车的性能和能效起着决定性作用。

主要观点

市场空间

• 预计2025年全球电动车IGBT市场空间达370亿元，2020年行业空间约为97亿元，CAGR约为+30%。
• 电动车IGBT单车价值量：A级以上纯电动车在2000~4000元，豪华车甚至高达5000元以上，插电混动车型在2500~3500元量级，电动公交车略低于高端车型。
• 市场增长驱动因素：全球电动车高增长，尤其是A级以上车型，推动了IGBT需求的快速上升。

行业格局

• 行业垄断格局：目前IGBT市场主要由英飞凌、三菱、富士等欧美日企业主导，英飞凌在全球IGBT分离件和模组市场占有率超过第二、第三名总和。
• 国内进展：比亚迪和中车时代电气是国内主要的IGBT供应商，其中比亚迪凭借电动车量产经验，实现国产IGBT规模化生产和应用，国内市占率约为18%。
• 国产替代趋势：随着国内企业在设计、制造等环节的持续投入，国产IGBT正逐步实现进口替代，尤其在成本和性能方面取得显著进展。

关键信息

技术与利润分布

• 技术与利润集中在设计和晶圆制造环节，英飞凌等海外巨头在这些环节具有显著优势，净利率可达25%。
• 模块与电控环节：利润率相对合理，约为25-35%和20-30%。
• 国内企业布局：比亚迪、中车时代电气等企业正在产业链多个环节布局，向设计和晶圆制造等核心技术环节发展。

技术趋势

• 晶圆减薄技术：国内企业晶圆减薄至110-130μm，虽然与英飞凌的70-110μm仍有差距，但差距正在缩小。
• 封装技术：采用精细化网格栅、低温银烧结、瞬态液相扩散焊接等技术，提升IGBT的性能和寿命。
• 比亚迪技术突破：比亚迪在平面技术路线中实现了超过主流沟槽技术的电能节约效果。

成本优势

• 国内8寸晶圆：随着8寸晶圆量产和良率提升，国产IGBT成本优势逐渐显现。
• 良率提升：英飞凌8寸晶圆产线良率在92-95%，而国内企业如士兰微良率在70%左右，比亚迪则接近90%。

风险因素

• 新能源汽车产销不及预期
• 新能源汽车政策波动
• IGBT降价幅度超预期
• 技术路线变动

投资建议

• 重点推荐：比亚迪（A+H）、中车时代电气（H），因其在IGBT产业链布局、规模化生产和批量应用方面的领先优势。
• 投资逻辑：随着IGBT技术趋势成熟，国内企业快速发展，已逐步批量应用于电动车，长期有望实现进口替代。

关键公司盈利预测与估值

注：股价为2020年2月17日收盘价，EPS为人民币，PE为市盈率。

总结

IGBT作为电动车电动化的核心部件，其安全性、性能和成本是关键考量因素。目前，国内企业在技术、制造和成本方面正逐步缩小与海外巨头的差距，比亚迪和中车时代电气在国产替代进程中表现突出。随着技术进步和成本优势显现，国产IGBT有望在未来实现更大市场份额，推动电动车行业的自主化发展。