20131022-莫尼塔投资-银行业_四季度展望-理性的回归_14页_943kb

银行业·四季度展望总结

核心内容

本报告对2013年四季度银行业的发展趋势进行了分析，重点探讨了银行股在四季度的市场表现、盈利增长、流动性改善、政策影响及离岸金融业务发展等方面。

主要观点

• 四季度市场风格切换：银行股在四季度通常表现优于高估值板块，历史数据显示其在10月和12月取得绝对收益的概率接近90%。这种趋势与年末主题股业绩不达预期及政策维稳有关。
• 盈利稳定增长：银行板块的盈利确定性高于全市场，预计三季报行业平均盈利增速为12%。尽管过去两年拨备前盈利增速下降，但企业贷款需求回升及贷款定价变化有助于对冲成本上升的影响。
• 流动性改善预期：中美息差和汇差的改善将减缓资金流出，外汇占款可能环比上升，从而带来市场流动性改善。这将为银行板块提供支撑。
• A-H股折溢价变化：A股银行股相对H股已出现小幅折价，仅有民生与中信仍保持约20%的溢价，其他银行股折价明显，反映市场对银行股的估值调整。
• NCDs对货币政策的影响：NCDs（非存款类金融机构发行的可转让存单）的推出有助于完善利率市场化机制，提升Shibor的基准地位，但也可能推高银行平均负债成本。
• 地方债务审计风险：地方债务审计可能揭示新的债务规模，强化市场对地方债务问题的担忧，从而对银行板块形成潜在冲击。
• 非标融资管理加强：非标融资被低估，且仍处于快速增长阶段，央行可能进一步强化对其管理，带来政策风险。
• 信用风险上升：逾期贷款率加速上升，反映出宏观流动性紧张对信用风险的影响，同时经济数据改善在企业盈利上尚未明显体现。
• 上海自贸区与离岸金融业务：上海自贸区的推出具有浓厚的国家战略背景，将推动离岸金融业务的发展，中行和招行在相关业务上具备明显优势。

关键信息

四季度市场表现

• 银行股在四季度有较高概率跑赢市场，尤其是低估值板块。
• 历史数据显示，银行股在10月及12月的绝对收益概率接近90%。

盈利与流动性

• 三季报预计银行业盈利增速为12%，较二季度有所改善。
• 外汇占款可能因中美息差改善而环比上升，推动市场流动性改善。

A-H股折溢价

• A股银行股相对H股已处于小幅折价状态，仅民生与中信仍有约20%溢价。
• 外围市场环境改善是折溢价变化的重要原因。

NCDs的影响

• NCDs有助于利率市场化和货币政策传导机制建设，但可能推高银行负债成本。
• 同业存单的发行将增加3个月以上同业负债的占比，对部分存贷比压力较大的银行有利。

地方债务审计

• 地方债务审计可能揭示约22-24万亿的负债规模，引发市场担忧。
• 地方政府通过BT模式举债将被纳入审计范围，增加债务透明度。

非标融资管理

• 非标融资被低估，规模约10万亿，仍处于快速增长阶段。
• 央行可能进一步强化对非标融资的管理，形成潜在政策风险。

信用风险

• 逾期贷款率加速上升，反映宏观流动性紧张带来的影响。
• 经济数据改善在企业盈利上尚未明显体现，信用风险可能进一步上升。

离岸金融业务

• 上海自贸区的推出将为离岸金融业务带来发展机遇。
• 中行和招行在贸易融资、国际保理、国际结算等方面具备优势。

总结

四季度银行股的配置价值凸显，盈利稳定增长和市场流动性改善成为短期正面因素，但地方债务审计、非标融资管理及信用风险上升可能构成潜在负面因素。在政策推动下，离岸金融业务有望快速发展，中行和招行具备明显优势。整体来看，银行板块面临机遇与挑战并存的局面，投资者需关注政策变化及市场流动性动态。