20220908-华鑫证券-贝泰妮-300957.SZ-公司动态研究报告_敏感肌先发优势_持续打造中国皮肤健康生态_5页_303kb

贝泰妮（300957.SZ）公司动态研究报告总结

核心内容

贝泰妮（300957.SZ）是一家专注于敏感肌护理领域的公司，以“薇诺娜”为核心品牌，致力于打造中国皮肤健康生态。公司通过产品功效与国货品牌建设的双轮驱动，持续扩大市场影响力，并在疫情期间展现出强劲的业务韧性。

主要观点

• 财务表现稳健：2022年上半年，贝泰妮实现总营收20.5亿元，同比增长45.19%；归母净利润3.95亿元，同比增长49.06%；扣非利润3.55亿元，同比增长40.5%。销售毛利率和净利率分别为76.9%和19.23%，显示出公司在成本控制和盈利能力方面的优势。
• 研发投入显著：公司三费中研发费用同比增长85.47%，远高于销售和管理费用的增速，表明公司高度重视技术研发，将其视为核心竞争力之一。
• 线上渠道增长迅速：线上自营收入占比从2021年中期的55.11%提升至2022年中期的60.69%，其中阿里系销售金额达8.16亿元，占主营业务收入的40%。护肤品线上收入占线上渠道收入的89.63%，成为公司主要收入来源。
• 产品矩阵丰富：公司自有品牌包括护肤品、医疗器械和彩妆，其中护肤品占主营业务收入的89.59%，医疗器械占9.33%，彩妆占1.08%。护肤品中，舒敏保湿特护霜为TOP1大单品，防晒产品成为第二大单品，显示出产品线的多元化和市场适应性。
• 品牌战略清晰：公司计划打造“敏感性皮肤PLUS”产品线，涵盖防晒、美白、抗老及功效底妆等。同时，针对儿童市场推出“WINONA Baby”品牌，专注于宝宝脆弱肌的专业护理。
• 生态布局全面：公司拟从三个方面构建皮肤健康生态：孵化潜力项目、并购与内孵化结合、通过海南贝泰妮私募基金投资孵化优秀项目。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司收入分别为55.2亿、74.6亿、95.9亿元，EPS分别为2.79元、3.75元、4.96元，当前PE分别为60.4倍、44.9倍、33.9倍，显示出良好的增长潜力和估值合理性。

关键信息

市场表现

• 当前股价为168.2元，总市值712亿元，总股本424百万股，流通股本217百万股。
• 52周价格范围为149-245.01元，日均成交额310.08百万元。

产品与渠道

• 产品端：护肤品为公司主要收入来源，防晒产品强势出圈，成为第二大单品。
• 渠道端：线上自营占比提升，阿里系为主要第三方平台，抖音和快手作为新增渠道持续发力。

财务指标

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 分析师：朱珠（S1050521110001）
• 风险提示：包括研发投入效果不及预期、新技术发展不及预期、产品审批进展不及预期、疫情波动影响销售、线上流量红利减弱、委托加工风险、销售季节波动风险、产品质控风险、宏观经济波动风险等。

结论

贝泰妮凭借在敏感肌护理领域的深耕，展现出强大的市场竞争力和增长潜力。公司通过持续的研发投入、完善的线上渠道布局以及多元化的品牌战略，不断拓展市场版图。未来，随着“敏感性皮肤PLUS”产品线的推进和皮肤健康生态的构建，公司有望进一步巩固其行业领先地位，并实现更长远的发展目标。